20200716-光大证券-晶澳科技-002459.SZ-投资价值分析报告_一体化组件龙头_蓄势再出发_31页_2mb

晶澳科技（002459.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

晶澳科技是一家垂直一体化高效光伏产品制造商，业务覆盖硅片、电池、组件及光伏电站，2019年组件产能、产量、出货量均位列全球第二。公司具备完整的光伏产业链生产能力，通过股权激励和增发扩产，计划在未来三年实现组件出货量15/18/21GW，营收230/260/297亿元，归母净利润13/14.5/16.5亿元，显示出其在行业中的领先地位和持续扩张能力。

主要观点

• 行业前景良好：尽管受到疫情影响，但全球光伏行业长期向好，预计2025年新增装机量将达到200-300GW，年均增速10%-20%。
• 技术领先：晶澳科技在单晶及多晶太阳能电池转换效率和组件输出功率方面保持全球领先，拥有丰富的核心技术储备，尤其在PERC、半片、双面、大尺寸硅片等技术方面表现突出。
• 成本控制与品牌优势：公司通过垂直一体化布局实现降本增效，同时凭借优质产品和严格品控，树立了强大的品牌影响力，海外市场占比持续攀升。
• 研发实力强：2016-2019年研发投入占营收比例均在5%以上，研发投入累计超43亿元，技术储备和产品性能优势显著。
• 估值与评级：公司当前股价对应2020年PE为22倍，低于可比公司均值24倍，具备估值优势。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司背景：成立于2005年，2019年借壳天业联通回归A股，实际控制人为靳保芳，具备丰富的行业经验和管理能力。
• 业务布局：公司拥有多个国内和海外生产基地，产品涵盖硅片、电池、组件及光伏电站运营，其中组件业务占营收90%以上。
• 市场表现：2019年公司组件出货量10.26GW，同比增长27.26%，海外出货量占比达73.61%，业务重心持续向海外转移。
• 盈利预测：预计2020-2022年组件销量分别为15.5/19/22GW，营收分别为239.16/277.80/305.62亿元，归母净利润分别为13.33/14.47/16.75亿元，EPS分别为0.99/1.07/1.24元。
• 技术路线：公司重点布局半片+MBB+双面+大尺寸硅片等技术路线，以提升组件转换效率和功率，增强市场竞争力。

风险提示

• 国内产业政策变化；
• 疫情持续影响海外光伏需求；
• 募投项目产能消化不及预期；
• 产业链价格下跌超预期。

投资聚焦

4.1 估值水平与投资评级

• 相对估值：公司2020年PE为22倍，低于可比公司均值24倍，具有一定的估值优势。
• 绝对估值：基于盈利预测和行业增长预期，公司未来三年的估值有望提升。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，主要基于光伏行业长期向好、公司一体化龙头地位及募投项目带来的业绩弹性。

技术与成本优化

• 光学优化：通过使用反光材料、高反射背板等手段，提升组件转换效率。
• 电学优化：采用半片电池、多主栅、叠瓦等技术，减少电阻损失，提高效率。
• 结构优化：通过78/66片版型组件、双面组件等结构创新，提升组件性能。

未来展望

• 技术发展趋势：未来光伏组件技术将向半片+MBB+双面+大尺寸硅片方向发展，晶澳科技已具备相关技术并实现量产。
• 市场扩张：公司通过募投项目提升产能，扩大市场份额，同时积极拓展新兴市场，如南亚、东南亚、中东等。
• 盈利预期：随着技术进步和成本下降，公司盈利能力和市场竞争力将持续增强，预计未来三年组件毛利率稳步提升。

总结

晶澳科技凭借垂直一体化布局、强大的技术研发能力和市场品牌优势，持续巩固其在光伏组件领域的龙头地位。尽管面临疫情和政策等不确定因素，公司仍具备较强的抗风险能力和盈利潜力，未来三年业绩有望稳步增长，给予“买入”评级。