20211031-东吴证券-晶澳科技-002459.SZ-2021年三季报点评_组件盈利超市场预期_看好明年量利双升_8页_752kb

晶澳科技2021年三季报总结

核心内容

晶澳科技在2021年前三季度实现了营业收入260.97亿元，同比增长56.32%；归属母公司净利润13.12亿元，同比增长1.62%。尽管整体毛利率同比下降，但公司三季度盈利表现略超市场预期，主要得益于组件出货量快速增长和出货结构优化。

主要观点

• 盈利表现
  2021Q3公司实现营业收入99.05亿元，同比增长70.46%，环比增长7.24%；归属母公司净利润5.99亿元，同比增长1.44%，环比增长7.63%。尽管毛利率同比下降5.36个百分点至15.54%，但环比提升0.82个百分点，略超市场预期。

• 组件盈利提升
  公司组件出货量在2021Q1-3达到15.9-16GW，同比增长约79%。其中，2021Q3组件出货量约6GW，同比增长75%，环比增长9%。组件毛利率在硅料涨价背景下逆势提升0.8个百分点，主要归因于：

  1. 大尺寸组件（如182）出货占比由上半年的35%提升至50-60%，带来一定溢价；
  2. 排产提升带来综合成本下降；
  3. 产品工艺优化，非硅成本下降1-2分，对冲了产业链涨价压力。

• 出货结构优化
  2021Q3公司海外出货占比达60%以上，分销出货占比约35%，较2020年度提升约4个百分点，显示公司国际化战略成效显著。

• 未来展望
  2022年，硅料扩产充分，价格下降将推动组件成本下降并刺激需求增长。预计公司2021年底硅片、电池、组件产能分别达到约32GW、32GW、40GW，一体化率约80%。公司有望实现量利双升，市占率进一步提升。

关键信息

财务数据概览

财务指标

费用情况

2021Q1-3期间费用同比下降0.83%至21.52亿元，费用率下降4.75个百分点至8.24%。其中，销售费用同比下降46.88%，管理费用（含研发）上升59.31%，研发费用上升80.99%，财务费用上升3.88%。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2021Q1-3净流出14.78亿元，同比下降648.35%；
• 存货：2021Q3存货达到105.26亿元，较2021Q2上升55.63亿元；
• 应收账款：2021Q3应收账款为52.11亿元，较2021Q2增长7.13亿元；
• 合同负债：2021Q3合同负债增长71.69%至30.29亿元。

投资评级

基于公司行业地位优势和光伏行业景气度向好，维持“买入”评级。

风险提示

• 政策不达预期；
• 行业竞争加剧。