20210331-东北证券-晶澳科技-002459.SZ-组件出货大幅增长_一体化竞争力继续加强_4页_865kb

晶澳科技 (002459) 公司点评总结

核心内容

晶澳科技在2020年实现了营业收入258.47亿元，同比增长22.17%；归母净利润15.07亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利润13.61亿元，同比增长6.01%。公司组件出货量达到15.88GW，同比增长55%，其中海外出货量10.85GW，同比增长54.78%。总出货量位居行业第三，显示出公司在光伏组件领域的竞争力。

主要观点

• 组件出货增长显著：2020年组件出货量大幅增长，带动收入快速增长。公司预计2021年组件出货量将达到25-30GW，继续扩大市场份额。
• 一体化优势明显：公司一体化程度达80%，在产业链价格波动中具有较强的抗风险能力，全年平均单瓦净利在0.095元左右，盈利稳健。
• 盈利能力受到冲击：2020年毛利率为16.36%，剔除会计政策变更影响后，与2019年的18.09%相比下降1.73个百分点。主要原因是原材料价格上涨、集装箱运输费用增加以及汇率波动。
• 未来盈利预期乐观：预计2021-2023年EPS分别为1.25/1.69/2.11元，对应PE分别为22x/16x/13x。短期光伏需求震荡，板块估值调整，调整6月目标价为37.77元，上调为“买入”评级。
• 行业集中度提升：2020年组件CR5提升至55.1%，头部集中效应明显，显示行业向头部企业集中趋势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为258.47亿元，同比增长22.17%；预计2021-2023年分别为43.099亿元、52.172亿元、65.035亿元，增速分别为66.75%、21.05%、24.65%。
• 归母净利润：2020年为15.07亿元，同比增长20.34%；预计2021-2023年分别为20.01亿元、26.97亿元、33.68亿元，增速分别为32.79%、34.79%、24.90%。
• 每股收益：2020年为0.94元，预计2021-2023年分别为1.25元、1.69元、2.11元。
• 市盈率：2020年为43.12倍，预计2021-2023年分别为22.00倍、16.32倍、13.07倍。
• 市净率：2020年为4.43倍，预计2021-2023年分别为2.63倍、2.26倍、1.93倍。

产能与成本控制

• 组件产能提升：随着新产能的落地，组件产能将由23GW提升至40GW，硅片电池保持80%配比。
• 非硅成本下降：随着产能扩张，非硅成本有望进一步下降，提升整体盈利能力。

风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 降本不及预期
• 盈利预测不及预期

投资建议

• 公司各环节市占率稳步提升，一体化经营能力突出，盈利稳定性强。
• 预计2021年6月目标价为37.77元，上调为“买入”评级。

财务摘要

股票数据

估值指标

投资评级说明

分析师简介

• 董瑜：东北证券电力设备新能源组组长，宾夕法尼亚大学材料工程硕士，中山大学高分子材料与工程本科，2013年以来具有7年证券研究从业经历。
• 王哲宇：东北证券电力设备新能源组研究助理，上海交通大学船舶与海洋工程硕士，2019年加入东北证券研究所。
• 张正阳：东北证券电力设备新能源组研究助理，上海交通大学金融硕士，曾任职于招商银行资产管理部。

风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 降本不及预期
• 盈利预测不及预期