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2021年一季报总结：组件盈利低点，预期后续逐季回升

核心内容概述

本报告分析了晶澳科技2021年第一季度的财务表现及未来展望，指出公司一季度业绩受行业因素影响出现下滑，但预计随着市场条件改善及产能扩张，盈利将逐步修复。分析师维持“买入”评级，并给出目标价35元，对应2021年28倍PE。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2021年Q1实现69.56亿元，同比增长51.52%，环比下降24.0%。
• 归母净利润：1.57亿元，同比下降45.11%，环比下降27.0%。
• 扣非归母净利润：0.59亿元，同比下降82.70%，环比下降64.9%。
• 非经常性损益：9751.6万元，主要来源于政府补贴和外汇远期收益。

2. 单瓦盈利情况

• 组件出货量：约4.3-4.4GW，同比增长86.9%，环比下降28.3%。
• 单瓦售价：约1.58元/W（扣税），同比下降13.7%，环比上升6.0%。
• 毛利率：10.78%，同比下降13.16个百分点，环比上升5.5个百分点。
• 单瓦盈利：约0.028元/W（扣除非经和资产、信用损失影响），预计后续随着组件价格提升和新产能释放，盈利将逐季修复。

3. 出货与产能展望

• 全年出货量：预计2021年出货量在25-30GW，同比增长57.4%~88.9%。
• 海外占比：预计全年海外出货占比约70%，国内占比约30%。
• 产能扩张：预计2021年底硅片、电池、组件产能分别达32GW、32GW、40GW，较2020年底增长70%+，带动平均生产成本下降。
• 尺寸结构优化：Q1大尺寸组件占比约30%，全年预计提升至50%+，182尺寸组件具有价格和成本优势。

4. 现金流与财务状况

• 经营活动现金流：净流出10.68亿元，主要由于经营规模扩大和存货增加。
• 销售商品取得现金：49.44亿元，同比增长24.25%。
• 应收账款：期末达45.79亿元，较期初增长10.67亿元，周转天数增加至52.34天。
• 存货：期末达70.87亿元，较期初上升20.99亿元，周转天数增加至87.55天。
• 减值计提：2021Q1计提约0.31亿元减值损失，体现公司谨慎经营态度。

5. 费用控制

• 费用率：销售费用率2.32%，管理费用率3.15%，研发费用率1.25%，财务费用率2.16%。
• 费用变化：销售、管理、研发费用同比分别增长45.98%、52.70%、61.90%，财务费用同比下降9.88%。

关键信息

盈利预测与估值

财务指标

风险提示

• 政策风险：政策不达预期可能影响行业景气度。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致价格压力和利润承压。

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 目标价：35元
• 对应PE：2021年28倍
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

相关研究

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