20210726-德邦证券-晶澳科技-002459.SZ-老牌组件龙头_一体化稳健发展_30页_3mb

晶澳科技（002459.SZ）分析总结

核心内容

晶澳科技是全球领先的光伏组件一体化制造商，成立于2005年，2007年在美国上市，2019年借壳A股成功回归。公司主营硅片、电池片、组件及光伏电站，其中组件业务营收占比超过90%。公司2018-2020年组件出货量连续三年稳居全球前三，是行业一体化龙头企业之一。

主要观点

• 一体化优势显著：公司具备硅片、电池、组件全链条生产能力，一体化程度和规模在行业中领先，成本优势明显，毛利率高于行业平均水平。
• 技术储备全面：公司研发投入金额和研发人员数量均处于行业前列，技术覆盖硅片、电池、组件全环节，量产电池转换效率高于行业平均水平。
• 全球销售网络广泛：公司销售服务网络覆盖全球135个国家和地区，拥有230个渠道商，品牌和渠道优势使其享受一定溢价。
• 业绩稳步增长：2016-2020年公司营收和归母净利润复合增速分别达11.97%和19.13%，2021年预计完成组件出货量25-30GW。
• 行业前景乐观：全球脱碳趋势明确，碳中和目标推动光伏向主力能源转变，预计2050年将成为全球最大的发电来源。
• 盈利修复可期：当前组件环节承压，但一体化厂商成本优势明显，预计2021H2组件盈利有望企稳回暖，2022年有望重回较好水平。

关键信息

股票数据

• 总股本：1,598.38百万股
• 流通A股：638.19百万股
• 52周内股价区间：20.33-57.70元
• 总市值：88,709.95百万元
• 总资产：40,922.63百万元
• 每股净资产：9.26元

财务预测

• 2021-2023年归母净利润分别为17.11亿、35.42亿、46.08亿，同比增长13.6%、107.0%、30.1%
• EPS分别为1.07元、2.22元、2.88元
• 2021-2023年PE分别为53倍、26倍、20倍
• 参考CS太阳能指数当前PE-TTM为79倍，首次覆盖给予“买入”评级

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 贸易摩擦影响超预期
• 电网消纳不及预期
• 行业竞争超预期
• 原材料价格波动风险

行业分析

光伏行业趋势

• 全球碳中和目标明确，已有超过120个国家和地区提出碳中和目标，其中六大煤电国承诺2050年前实现碳中和。
• 光伏发电度电成本持续下降，2010-2019年下降82%，2020年葡萄牙光伏竞标电价创新低，光伏成为最具竞争力的可再生能源之一。
• 预计2050年光伏累计装机将超8500GW，成为全球最大的发电来源。

产业链博弈与需求

• 2021年由于硅料紧缺，产业链价格持续上涨，需求释放节奏放缓。
• 随着硅料价格松动，组件盈利有望回暖，2022年预计重回较好水平。
• 2021年国内新增光伏装机13.01GW，同比增长28.18%，出口金额121亿美元，同比增长36.65%。

市场结构变化

• 光伏市场逐渐从完全竞争走向垄断竞争，一线企业具备品牌、可融资性、渠道等优势，产品溢价逐渐显现。
• 2020年组件CR5达55.1%，2021年预计CR5将提升至69%-78%，行业集中度加速提升。

公司优势

产能扩张

• 回A后融资能力提升，产能加速扩张，2020年新增硅片、电池、组件产能分别占36.11%、38.89%、52.17%。
• 2021年底组件产能预计超过40GW，上游硅片和电池产能保持在组件产能的80%左右。

成本控制

• 单位成本持续下降，2016年为2.63元/W，2020年降至1.31元/W，降幅达46.5%。
• 与同行业相比，单位成本保持较低水平，2020年仅次于隆基。

技术储备

• 研发投入金额和研发人员数量均居行业前列，2020年研发投入14.53亿元，占营收比例5.62%。
• 技术覆盖硅片、电池、组件全环节，量产电池转换效率高于行业平均水平，积极布局N型电池技术。

品牌与渠道

• 全球销售网络覆盖广度和深度处于行业第一梯队，拥有12个生产基地和13个销售公司。
• 品牌可融资性评级行业领先，2020年获得BNEF 100%可融资价值组件品牌和PVModuleTech AA级评级。

技术与产品

• 组件技术：推进N型电池技术，TOPCon电池100MW中试线转换效率接近24%，积极筹备异质结电池中试线。
• 产品功率：主流组件功率站稳550W+，部分突破700W。
• 产品差异化：通过品牌、可融资性、渠道覆盖等方面实现产品差异化，增强市场竞争力。

结论

晶澳科技作为一体化组件龙头，具备较强的成本控制能力、技术储备和市场竞争力。在碳中和趋势和光伏行业高景气的背景下，公司未来发展前景良好，盈利有望逐步修复，给予“买入”评级。