20220206-天风证券-建筑装饰行业研究周报_基建REITs发行或将加速_看好交建等重估价值_8页_809kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

近期，基建公募REITs相关政策密集出台，为建筑装饰行业带来新的发展机遇。财政部税务总局于1月29日发布3号公告，明确了REITs试点税收政策，主要包括以下三点：

1. 重组阶段：原始权益人为发行REITs进行的资产重组不征收所得税；
2. 发行阶段：原始权益人的所得税推迟至实际获得收入之时缴纳，包括战投锁定份额；
3. 运营阶段：无税收优惠。

该政策在税收上为原始权益人释放资产提供了支持，有助于推动REITs进一步发展。此外，证监会于1月28日发布2022年度立法工作计划，明确将《不动产投资信托基金办法》作为需要抓紧研究、择机出台的项目之一，体现出国家层面对公募REITs的大力支持。

主要观点

• 基建REITs的持续落地有利于建筑板块的估值重塑，带来中长期资金边际增量，推动估值修复。
• 持有较多运营类基建资产的央企，可通过REITs快速回笼资金，提升资产周转率和降低负债率，从而改善ROE。
• 从市值/特许经营资产净值的角度分析，中国交建和中国电建的比值仍不足1，显示其资产价值存在重估空间，值得关注。

关键信息

1. 基建REITs对建筑板块的影响

• REITs政策的推出为基建行业提供了新的融资渠道，有利于资产盘活与资金回笼。
• 对于持有大量运营类资产的央企而言，REITs将成为优化资产负债表的重要工具。
• 项目运营收入和未来现金流预测显示，嘉通高速具备较好的盈利潜力，预计未来十年车流量增长率均在6%以上。

2. 行情回顾

• 春节前一周，建筑（中信）指数下跌5.86%，沪深300指数下跌4.94%，三级子板块悉数下跌。
• 涨幅居前的个股包括：
  • 山东路桥（+8.27%）：业绩大超预期；
  • 汇通集团（+6.94%）；
  • 天域生态（+4.79%）；
  • 中国海诚（+4.63%）；
  • 中钢国际（+4.03%）。

3. 投资建议

“建筑+”主线

• 新能源：随着政策推进，抽水蓄能、BIPV、整县推进等业务有望展现订单和业绩成长性，龙头公司的产业链地位逐步验证。
• 化工：2022年是“建筑+化工”产能释放的关键年份，化工产品利润弹性优于传统施工业务，有望为公司业绩带来增量。
• 装配式建筑：尽管2021年受到成本高企影响，但随着原材料价格企稳回落，2022年装配式建筑需求增速有望回升，中长期向好趋势不变。

价值品种主线

• 头部央企和国企通过降杠杆、提质增效，ROE有望持续改善。
• 地方国企在区域性基建高景气下，经营效率提升带来的利润弹性初步显现。
• 推荐标的包括：山东路桥、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。

重点推荐股票

4. 风险提示

• 基建&地产投资超预期下行，可能对宏观经济和行业景气度造成压力；
• 新能源&化工业务拓展不及预期，可能影响业绩和估值；
• 装配式建筑龙头集中度提升不及预期，可能表明行业景气度尚未完全恢复；
• 央企、国企改革提效进度不及预期，可能影响利润和分红表现。

投资评级

结论

综上，基建REITs政策的出台为建筑装饰行业带来新的估值提升机会，尤其是对拥有大量运营类资产的央企而言。在“建筑+”和价值品种两条主线中，重点推荐山东路桥、中国交建、中国电建、中国铁建、中国中冶、森特股份、东南网架等企业，同时关注新能源和化工业务的成长潜力。风险方面，需警惕基建投资下行、业务拓展不及预期及改革进度不达预期等潜在影响。