20210815-天风证券-建筑装饰行业研究周报_建筑+_重估系列一_如何理解中国电建的重估价值__11页_1mb

建筑装饰行业总结：中国电建价值重估分析

核心内容

本报告围绕中国电建的“建筑+”价值重估展开，分析其在新能源、清洁能源及储能等领域的投资与运营情况，并结合市场环境与财务数据，提出估值重塑的判断和投资建议。

主要观点

1. 电力运营步入收获期，清洁能源发展提速

   • 截至20年底，中国电建累计控股并网发电装机容量达16GW，其中清洁能源（风光水电）占比超80%。
   • 20年电力投资与运营业务收入同比增长11%至189亿元，利润总额同比增长45.5%至25亿元，净利率提升至13.2%。
   • 2021年公司投资计划达1737.2亿元，同比增长97.9%，显示出对清洁能源投资的重视。
   • “十四五”期间，公司计划新增控股投产风光装机容量30-48.5GW，中值对应20-25年累计风光装机容量CAGR达47%。

2. 抽水蓄能市场占据主导地位

   • 中国电建在抽水蓄能领域占据国内90%的规划设计市场份额，80%的建设项目份额。
   • 公司已中标多个抽水蓄能项目，如内蒙芝瑞、河北易县等，具备较强的市场竞争力。
   • 随着“双碳”政策的推进，抽水蓄能作为储能的重要形式，有望迎来市场增长。

3. 估值重塑，目标市值上涨28.2%

   • 采用分部估值法，给予2021年目标PE为9倍，对应目标市值595亿元。
   • 电力投资与运营业务目标PE为18倍，对应目标市值450亿元。
   • 综合估值后，公司2021年目标市值达1045亿元，较当前市值849亿元仍有28.2%的上涨空间。

关键信息

• 清洁能源结构优化：公司清洁能源占比持续上升，20年底达到80.4%，预计未来将继续增长。
• 资产结构改善：电力投资与运营业务资产负债率下降，20年较2015年下降16.6个百分点至67.1%。
• 市场环境与融资情况：2021年7月新增社融低于预期，城投、地产监管趋严，实体融资需求疲软。
• 投资建议：推荐低估值板块（如基建、房建）及高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV、储能、建筑减隔震等绿色建筑相关标的。

重点数据回顾

• 电力投资与运营业务收入：20年为189亿元，预计2021-2023年分别为211/237/265亿元，增速分别为12.0%/12.0%/12.0%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为25/29/34亿元，增速分别为102.9%/16.7%/16.5%。
• 电力投资与运营业务利润总额：预计2021年为51亿元，较2020年增长102.9%。
• 电力投资与运营业务毛利率：预计2021年为50%，保持稳定。
• 可比公司估值：中国中冶、中国化学、葛洲坝、中国交建、中国核建等公司2021年PE均值为10.7倍，中位数为8.5倍。

投资建议

• 短期推荐：基建（地方国企、央企蓝筹）及房建价值品种，如山东路桥、中国化学、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等。
• 中长期推荐：高景气装配式建筑产业链，包括钢结构制造龙头鸿路钢构、装配式设计龙头华阳国际，以及BIPV和储能相关标的苏文电能、森特股份、东南网架。
• 关注标的：瑞和股份、维业股份、嘉寓股份，以及建筑减隔震相关企业震安科技、天铁股份。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期，可能影响基建投资进度。
2. 基建投资增速回暖不及预期，受政策传导、资金到位等因素影响。
3. 建筑企业净利率提升不及预期，因成本上升及转型期投入较大。

可比公司估值情况

结论

中国电建凭借在清洁能源和储能领域的领先地位，有望迎来估值重塑。其电力投资与运营业务在“十四五”期间将加速发展，新能源资产价值提升空间较大。建议投资者关注其在新能源、储能及绿色建筑产业链的布局，把握未来增长机遇。