20210218-中泰证券-蓝思科技-300433.SZ-垂直整合再获突破_组装加速做大平台_3页

蓝思科技（300433）投资总结

核心内容概述

蓝思科技（股票代码：300433）是一家专注于电子制造的公司，近年来通过垂直整合和战略收购，持续拓展其在消费电子与汽车电子领域的业务布局。公司正加速构建一站式综合服务平台，提升盈利能力与市场竞争力，分析师对其未来发展前景持积极态度，给予“增持”评级。

主要观点

1. 垂直整合加速，平台化战略初见成效

• 公司已实现以玻璃为中心的小组装产品量产，并通过收购可成两家工厂，强化了金属加工能力。
• 2020年公司计划投资30亿元建设“智能终端设备智造一期”项目，预计达产后年产能1亿台，进一步扩大生产规模。
• 通过整合可成工厂，公司有望快速切入大客户金属结构件供应链，打开千亿级市场空间。

2. 汽车电子布局显著，有望复制苹果产业链模式

• 公司已成为特斯拉全球核心一级供应商，主要供应仪表盘、中控组件、B柱模块及智能驾驶舱显示组件等。
• 在Model 3、Y等畅销车型中占据主要份额，近期定增项目重点支持车载玻璃及大尺寸功能面板建设，产能扩张符合客户需求增长趋势。
• 借助消费电子领域的经验，公司有望深化与德、美、日、韩等中高端汽车品牌的合作，推动汽车电子业务快速发展。

3. 盈利预测与估值

• 2020-2022年净利润预计分别为50.2亿元、68.8亿元、88.1亿元，对应EPS分别为1.15元、1.57元、2.01元。
• 公司PE（2022E）为17.5倍，PEG为0.67，显示估值具有吸引力。
• 公司P/B持续下降，从2019年的7.4倍降至2022E的3.8倍，反映市场对其资产价值的认可度提升。

4. 财务表现与运营能力

• 营业收入与净利润增长显著，2020-2022年净利润增长率分别为103.4%、37.1%、28.1%，保持稳健增长。
• 毛利率维持在25.2%-25.9%之间，净利率从8.2%提升至12.3%，盈利能力增强。
• 资产周转率和应收账款周转率持续提升，显示公司运营效率提高。
• 负债率逐步下降，从2019年的52.3%降至2022E的44.9%，财务结构优化。

关键信息

股票信息

• 当前股价：32.19元
• 市值：160.08亿元（流通市值140.67亿元）
• 总股本：4,973百万股
• 流通股本：4,370百万股

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：组装平台加速成型，汽车电子业务快速放量，未来成长空间广阔。

风险提示

• 手机出货量低于预期
• 外观创新不足
• 特斯拉交付量不及预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E
流动资产	16,630	25,858	40,408	53,265
非流动资产	30,398	30,382	30,091	29,711
负债合计	24,591	25,709	33,007	37,246
股东权益合计	22,438	30,531	37,492	45,730

现金流量表（单位：百万元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E
净利润	2,429	5,022	6,883	8,815
经营活动现金流	7,251	3,324	7,179	9,479
投资活动现金流	-4,463	-941	-1,282	-1,421
融资活动现金流	-1,820	3,452	574	-1,091
现金净变动	1,040	5,834	6,471	6,967

利润表（单位：百万元）

项目	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	30,258	40,900	62,200	78,400
营业利润	2,823	5,268	7,693	9,920
净利润	2,429	5,022	6,883	8,815

财务比率

指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	9.2%	35.2%	52.1%	26.0%
营业利润增长率	152.9%	86.6%	46.0%	28.9%
净利润增长率	287.6%	103.4%	37.1%	28.1%
毛利率	25.2%	27.2%	25.9%	25.8%
净利率	8.2%	12.3%	11.1%	11.2%
ROE	11.0%	16.4%	18.3%	19.2%
PE	55.4	30.6	22.4	17.5
PEG	6.05	0.87	0.43	0.67
P/B	6.3	5.0	4.1	3.4

结论

蓝思科技凭借垂直整合战略和对可成的收购，正加速构建覆盖消费电子与汽车电子的一站式服务平台。公司盈利能力和运营效率持续提升，估值逐步回归合理区间。分析师认为，公司未来成长潜力较大，建议投资者“增持”。然而，投资者需关注手机出货量、外观创新及特斯拉交付量等潜在风险因素。