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报告摘要

平台整合盈利改善显著，汽车电子未来可期

核心内容

蓝思科技在2020年实现了显著的业绩增长，营业收入达到369.4亿元，同比增长22.1%，归母净利润达49.0亿元，同比增长98%。公司整体盈利能力大幅提升，毛利率和净利率分别达到29.4%和13.4%，均创五年新高。公司通过垂直整合平台建设，提升了运营效率，减少了季度性波动，并通过收购可胜、可利，完成了金属机壳加工及组装业务的延展，构建了从材料到成品的完整产业链。

主要观点

业绩表现强劲：公司2020年营收和归母净利润均创下历史新高，且经营现金流净额同比增长4.6%，资产负债率下降5.5个百分点，显示出良好的财务状况。
垂直整合平台初成：公司通过扩展产品品类和材料创新，如超瓷晶玻璃、3D玻璃等，提升了技术领先优势和规模化能力，形成了竞争壁垒。
客户资源深厚：公司与苹果、三星、小米、OPPO、VIVO、华为、特斯拉、亚马逊等全球优质客户保持紧密合作，进一步拓展智能穿戴、智能家居及工控医疗等新兴领域。
盈利预测乐观：预计2021-2023年公司营收分别为613亿元、787.9亿元、945.5亿元，归母净利润分别为68.6亿元、85.3亿元、97.7亿元，盈利能力持续增强，维持“买入”评级。
估值指标下降：随着业绩增长，公司PE和PB预计逐步下降，从2020年的29和3.35降至2023年的14和1.94，显示出市场对公司未来增长的预期。

关键信息

2020年业绩回顾

营业收入：369.4亿元，同比增长22.1%
归母净利润：49.0亿元，同比增长98%
归母扣非净利润：44.9亿元，同比增长123%
经营活动现金流净额：75.8亿元，同比增长4.6%
资产负债率：46.8%，下降5.5个百分点
毛利率：29.4%，同比提升4.2个百分点
净利率：13.4%，提升5.3个百分点

业务增长预测

业务类型	2021E收入（亿元）	2022E收入（亿元）	2023E收入（亿元）	增长率预测（2021-2023）
中小尺寸防护玻璃	61.3	78.8	94.6	40% / 30% / 20%
大尺寸防护玻璃	9.0	12.6	15.1	60% / 40% / 20%
新材料及金属	17.2	20.6	24.8	180% / 20% / 20%
其他业务	0.8	0.9	1.2	20% / 20% / 20%

财务指标预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
PE	29	21	17	14
PB	3.35	2.30	2.11	1.94
PS	3.83	2.31	1.80	1.50
EV/EBITDA	14.79	12.69	10.35	8.71

投资建议与评级

公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。
行业评级：行业整体表现强于大市，预计回报高于沪深300指数5%以上。

风险提示

3C需求下滑及订单递延：可能影响公司业绩增长。
外观防护升级新品渗透不及预期：可能导致材料创新业务增长受阻。
汽车电子需求不及预期：可能影响公司在汽车电子领域的布局效果。

总结

蓝思科技凭借其垂直整合平台建设、技术领先和规模化优势，显著提升了盈利能力和市场竞争力。公司深耕消费电子领域，同时积极拓展智能穿戴、智能家居及工控医疗等新兴市场，显示出良好的增长潜力。未来三年，公司预计将持续增长，盈利能力和估值指标均有望改善，维持“买入”评级。然而，公司需警惕3C需求下滑、新品渗透不足及汽车电子需求不及预期等潜在风险。

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