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蓝思科技：垂直整合深化，开启成长新周期

核心内容

蓝思科技（股票代码：300433 CH）正通过垂直整合战略深化其在消费电子领域的布局，显著提升其在智能手机、智能穿戴、平板电脑、汽车电子等多领域的服务能力。公司拟投资30亿元建设1亿台智能终端组装年产能，标志着其从单一的零部件供应商向整机制造商转型的重要一步。

主要观点

• 垂直整合战略：蓝思通过收购可胜（泰州）、可利（泰州），将其更名为蓝思旺精密、蓝思精密，强化了其在金属结构件、新材料等领域的技术储备和业务拓展能力。
• 业务扩展：公司正在从手机向智能穿戴、平板、笔电、汽车电子等多领域延伸，提升其在多个终端市场的竞争力。
• 盈利能力提升：随着业务拓展和产能扩大，蓝思的毛利率有望逐步提升，预计2020/2021/2022年毛利率分别为28.02%、27.86%、27.38%。
• 业绩预测上调：基于垂直整合和市场需求增长，2020/2021/2022年归母净利润分别上调至50.0亿元、70.3亿元、81.3亿元，EPS分别为1.01元、1.41元、1.64元。
• 估值与目标价：公司目标价为42.3元，对应2021年30倍PE，维持买入评级。

关键信息

• 营收预测：预计2020/2021/2022年营业收入分别为419.0亿元、591.5亿元、710.5亿元，年均增长分别为6.7%、27.7%、35.1%。
• 业务细分：
  • 中小尺寸防护玻璃：预计2020/2021/2022年营收分别为303.6亿元、355.1亿元、431.0亿元，年均增长分别为9.6%、6.9%、12.8%。
  • 大尺寸防护玻璃：预计2020/2021/2022年营收分别为63.0亿元、78.1亿元、92.2亿元，年均增长分别为0.7%、8.5%、16.4%。
  • 新材料及金属业务：预计2020/2021/2022年营收分别为49.3亿元、153.5亿元、181.1亿元，年均增长分别为163.4%、182.5%、163.4%。
• 财务指标：
  • ROE：预计2020年为17.08%，2021年为12.54%，2022年为10.47%。
  • PE：预计2021年为25.70倍，2022年为22.19倍。
  • PB：预计2021年为3.22倍，2022年为2.32倍。
  • EV/EBITDA：预计2021年为13.55倍，2022年为11.51倍。
• 投资评级：维持买入评级，目标价为42.3元。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对全球3C产品需求的不确定性可能影响公司业绩。
• 新品渗透风险：宏观经济下行可能抑制消费者对3C产品的购买意愿，影响新品市场渗透率。

财务预测与估值

可比公司估值

结论

蓝思科技通过垂直整合战略和业务拓展，正在从单一的零部件制造商向平台型企业转型，有望在多个消费电子领域实现量价齐升，提升整体盈利能力。公司估值合理，目标价为42.3元，维持买入评级。