20200819-东吴证券-蓝思科技-300433.SZ-垂直整合加速_新兴龙头崛起_38页_3mb

蓝思科技详细总结

核心内容

蓝思科技作为消费电子领域的重要企业，正经历着垂直整合加速和新兴龙头崛起的阶段。随着5G智能手机的普及和市场需求的增长，公司持续在玻璃盖板、智能穿戴产品和汽车电子等领域拓展业务，并通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现了业绩的稳步提升。

主要观点

• 5G拉长行业景气度：5G换机周期开启，预计将持续5年以上。玻璃盖板成为5G时代兼顾性能与成本的主流机壳方案，市场需求显著提升。
• 玻璃盖板市场持续增长：苹果回归双玻璃盖板方案，公司与苹果等优质客户协同开发，市场份额和产品技术优势显著扩大。3D玻璃盖板渗透率提升，带动市场增长。
• 智能穿戴市场增量显著：公司率先将蓝宝石等新材料应用于智能手表，市场份额稳居行业领先地位，业务增长潜力大。
• 垂直一体化加速：公司通过收购可胜泰州和可利泰州，切入金属机壳市场，提升整体竞争力。同时，公司在触控显示、智能装备等业务板块也实现快速成长。
• 财务指标持续优化：公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率均有所提升，资产负债率下降，现金流状况改善，经营效率提高。

关键信息

盈利预测与估值

预计2021年目标PE为45倍，目标价为57.15元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。

市场数据

行业层面分析

5G换机周期开启

• 5G智能手机出货量迅速增长，2020年5月中国5G智能手机出货量达1564万部，渗透率已达46.34%。
• 5G智能手机已取代4G成为各大厂商研发和推广重点，2020年5月5G新机型占比达50%。
• 5G推动市场下沉，高性价比机型带动市场增长，华为和小米已推出千元价位5G手机。

玻璃成为主流机壳材料

• 5G和无线充电推动机壳去金属化，玻璃盖板需求显著提升。
• 玻璃盖板具备良好的质感和加工工艺，性价比高，适合大规模商用。
• 2020年玻璃盖板渗透率达60%，市场需求有望进一步扩大。

行业复苏优化竞争格局

• 蓝思科技在玻璃盖板市场占据领先地位，市场份额持续扩大。
• 公司在2017年市占率约为25%，2019年达35%，行业龙头效应明显。

业务层面分析

玻璃赛道强者恒强

• 公司是苹果玻璃盖板的核心供应商，2020年上半年供货份额达75%。
• 掌握玻璃盖板制造核心技术，包括雕刻、抛光、强化、镀膜等。
• 3D玻璃成为主流，单机价值量提升，公司产品广泛应用于华为、小米等品牌。

垂直一体化拓展成长边界

• 收购可胜泰州和可利泰州，切入金属机壳市场，提升综合竞争力。
• 公司在触控显示、智能穿戴、汽车电子等领域实现业务拓展。
• 智能制造水平提升，自主研发设备和工艺，显著提高生产效率和良率。

智能装备支撑增长

• 公司自2010年起推进自动化和智能制造，目前拥有超800人的智能制造团队。
• 在热弯、精雕、印刷等关键工序实现智能化改造，提升生产效率和质量。
• 公司具备强大的专用设备制造能力，保障产品竞争力。

财务层面分析

核心财务指标

• 营收与净利润：2020年上半年营收达155.68亿元，同比增长37.05%；归母净利润达19.12亿元，同比增长1322.42%。
• 毛利率与净利率：2020年Q2毛利率28.38%，净利率12.07%，较去年同期提升显著。
• 资产负债率：2020年H1资产负债率52.13%，同比下降11.17个百分点。
• 现金流：2020年H1经营活动产生的现金流净额为25.41亿元，较上年同期增长46.88%。

产品结构与增长

• 手机防护玻璃：预计2020-2022年营收分别为303.97/375.54/472.13亿元，毛利率稳步提升。
• 平板电脑防护玻璃：预计2020-2022年营收分别为43.48/50.83/61.59亿元，毛利率保持稳定。
• 新材料及金属：预计2020-2022年营收分别为55.22/65.95/84.24亿元，毛利率持续优化。

风险提示

• 市场需求不及预期
• 新品推出不及预期
• 客户开拓不及预期