20200908-招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（五十七）_需求向好带动供需偏紧_六氟_电解液产业链价格开始回升_14页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告主要分析了六氟磷酸锂及电解液行业在2020年下半年至2021年的供需变化、价格走势以及对相关企业的投资建议。随着全球新能源汽车需求的快速增长和非车用锂电需求的持续向好，六氟磷酸锂和电解液价格开始回升，行业盈利前景改善，头部企业有望进一步受益。

主要观点

1. 六氟磷酸锂价格回升

• 价格变化：受疫情影响，六氟磷酸锂价格在2020年上半年跌至7万元/吨以下，创2014年以来新低。但随着下半年新能源汽车需求回暖，六氟价格上涨至7.5万元/吨左右。
• 供需偏紧：全球六氟需求预计2021年达到4.4-5万吨，产能利用率可能进一步紧平衡。中国和海外电动车销量预计2020年分别为11x和14x万辆，全球电动车销量上半年与下半年比例约为1:2。
• 行业壁垒：六氟磷酸锂行业具有较高的技术与环保壁垒，新建产能周期长，目前仅有天赐材料有较大扩产规划。

2. 电解液价格回升

• 价格变化：电解液价格在2020年一度降至4万元/吨附近，但随着六氟和溶剂价格上涨，电解液价格开始回升，预计上涨0.1-0.2万元/吨。
• 行业格局：电解液行业CR3和CR5分别达到66%和78%，行业集中度持续提升，天赐、新宙邦、国泰三强格局向两强转变。
• 成本优势：具备原材料自产能力的企业在盈利方面具有明显优势，尤其是液体六氟的应用和新型添加剂的投入，将进一步提升企业盈利能力和产品附加值。

3. 投资建议

• 推荐企业：继续推荐天赐材料、新宙邦（联合化工）；关注多氟多（联合化工）、天际股份（联合家电）。
• 财务指标：天赐材料、新宙邦、多氟多等企业2020年和2021年EPS和PE均显示增长潜力，其中天赐材料和新宙邦的毛利率有望提升。

关键信息

行业数据

六氟供需情况

• 2020年需求：下半年六氟需求预计达2.1万吨，产能利用率有望接近90%。
• 2021年需求：全球六氟需求预计4.4-5万吨，产能利用率可能进一步紧平衡。

电解液行业格局

• CR3和CR5：2020年CR3为65.9%，CR5为77.5%，行业集中度持续提升。
• 成本构成：六氟和溶剂占电解液成本的50%-60%，其价格上涨将带动电解液价格回升。

风险提示

1. 新能源汽车销量低于预期：政策变化、配套设施建设、客户认可度等因素可能影响需求。
2. 六氟供给释放快于预期：部分企业可能重新复产并扩大产能，缓解供需压力。
3. 原材料涨价传导不及预期：六氟和溶剂涨价可能压缩电解液企业利润，若无法有效传导，将影响盈利能力。

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• 《风电系列报告（三）：行业存在较大预期差，详解四大关键问题》

分析师信息

• 游家训：招商证券电气设备新能源行业首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司、中银国际证券。
• 刘珺涵：招商证券新能源汽车上游产业分析师，美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券。
• 普绍增：招商证券光伏、工控自动化与信息化产业分析师，上海财经大学硕士。
• 赵旭：招商证券风电、新能源汽车产业分析师，中国农业大学硕士，曾就职于川财证券。
• 刘巍：招商证券新能源车产业链分析师，德国斯图加特大学车辆工程硕士，曾就职于保时捷汽车、沙利文咨询公司。

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 $20%$ 以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅介于 $5 - 20%$ 之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于 $\pm 5%$ 之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数 $5%$ 以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易，也可能为其提供投资银行业务服务。客户需自行判断，注意潜在利益冲突。