20170801-招商证券-动力电池与电气系统系列报告之（十）：需求强劲，电解液及其上游产业已经触底并即将恢复_31页_1mb
报告摘要
电解液与动力电池行业分析报告总结
核心内容概述
本报告主要分析了电解液及其上游产业在新能源汽车快速发展背景下的市场表现、价格波动因素、行业竞争格局以及未来发展趋势。重点指出电解液作为锂电池四大核心材料之一，其需求与新能源汽车发展密切相关，当前行业已进入需求强劲复苏阶段，六氟磷酸锂价格已触底回升，电解液价格也将随之恢复。同时，中国企业在电解液及上游溶质、添加剂领域已占据主导地位。
主要观点
1. 电解液行业基本情况
- 电解液是锂电池的“血液”，在电池中起到传导锂离子的作用，对电池性能具有重要影响。
- 电解液由有机溶剂、锂盐（如六氟磷酸锂）和添加剂组成，其中溶质（锂盐）占比最大，约为50%，溶剂占比约为30%，添加剂占比较小。
- 电解液的生产需要较高的工艺控制能力，核心竞争壁垒在于配方和定制化能力。
2. 新能源汽车快速发展推动电解液需求高增长
- 3C电池市场增长放缓，储能电池市场有望实现突破，成为电解液需求的新增长点。
- 电动自行车和通信电源市场锂电池应用逐步推广，未来将成为重要新增长点。
- 全球动力电池需求持续高速增长，2016年全球电动车销量达75.1万辆，同比增长37%。
- 中国新能源汽车市场因政策推动和双积分制度而保持高速发展，预计2018-2020年动力电池需求将分别达到47、57、67GWh，电解液需求将保持35%以上的复合增长率。
3. 中国电解液市场份额提升，行业集中度较高
- 中国电解液产业已占据全球近60%的市场份额，行业集中度不断提升。
- 天赐材料、新宙邦和江苏国泰为国内电解液行业前三名，合计市场份额超过50%。
- 中国企业在添加剂和溶质领域具备较强竞争力，未来有望主导全球市场。
4. 电解液价格波动主要由溶质决定
- 当前电解液价格波动主要受六氟磷酸锂价格影响，其成本占比约40%-50%。
- 溶剂价格受环氧丙烷影响较大，但随着环保整治，供给趋于稳定。
- 添加剂行业虽集中度高，但因用量小，价格波动风险较低。
5. 六氟磷酸锂正在触底回升
- 六氟磷酸锂由于高制备壁垒，价格在2017年上半年因阶段性过剩而暴跌50%以上。
- 随着新能源汽车需求增长和成本上升，六氟磷酸锂价格预计开始恢复，电解液价格也将随之回升。
- 全球六氟磷酸锂需求预计在2020年达到5.0万吨，中国需求预计达到2.0万吨。
关键信息
行业数据概览
| 指标 | 2016年 | 2017年（预测） | 2018年（预测） | 2019年（预测） | 2020年（预测） |
|---|---|---|---|---|---|
| 全球电解液需求（万吨） | 19.7 | 23.3 | 28.5 | 34.5 | 45.8 |
| 中国电解液需求（万吨） | 9.4 | 11.3 | 14.9 | 18.6 | 24.0 |
| 全球LiPF6需求（万吨） | 2.2 | 2.6 | 3.1 | 3.8 | 5.0 |
| 中国LiPF6需求（万吨） | 1.0 | 1.2 | 1.6 | 2.0 | 2.4 |
企业财务表现
| 公司名称 | 2017年EPS | 2018年EPS | 2019年EPS | 2017年PE | 2018年PE | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 长园集团 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 15.6 | 15.6 | 强烈推荐-A |
| 天赐材料 | 1.3 | 1.8 | 2.4 | 26.9 | 20.4 | 强烈推荐-A |
| 杉杉股份 | 0.7 | 0.9 | 1.0 | 30.0 | 23.3 | 强烈推荐-A |
| 多氟多 | 0.7 | 1.0 | 1.2 | 38.8 | 27.0 | 强烈推荐-A |
| 石大胜华 | 1.2 | 1.6 | 2.0 | 26.6 | 20.4 | 未有评级 |
| 天际股份 | 0.7 | 0.8 | 1.0 | 40.7 | 33.0 | 审慎推荐-A |
| 新宙邦 | 0.8 | 1.0 | 1.2 | 30.7 | 24.5 | 审慎推荐-A |
行业趋势预测
- 中国电解液行业未来将主导全球供给，尤其是在添加剂和溶质领域。
- 六氟磷酸锂供需在中期将趋于平衡，长期可能偏紧。
- 新型溶质如LiFSI正在产业化，未来可能对六氟磷酸锂形成替代。
- 随着新能源汽车市场扩大，电解液需求将保持快速增长，预计2020年国内电解液需求将达24万吨。
风险提示
- 国内新能源政策波动可能影响行业发展。
- 电池材料过度竞争可能对盈利能力造成压力。
图表与数据来源
- 图1：电解液构成
- 图2：锂电池成本构成(2017年初)
- 图3：电解液成本构成(2017年初)
- 图4：电解液加工流程示意图
- 图5：部分公司电解液业务盈利状况
- 图6：2011-2016年电解液和六氟磷酸锂价差逐步下降
- 图7：2012-2016全球主要3C产品出货量/亿台
- 图8：2011-2016中国储能电池出货量/GWh
- 图9：电动自行车市场的锂电池市场估算(GWh)
- 图10：2014-2016中国电解液产能/万吨
- 图11：2011-2016中国及全球电解液产量/万吨
- 图12：环氧丙烷是制备电解液溶剂的关键材料
- 图13：中国环氧丙烷产能及产量（单位：万吨）
- 图14：2016.8-2017.6溶剂价格
- 图15：六氟磷酸锂制备工艺(湿法)
- 图16：LiPF6和Li2CO3价格
- 图17：全球电动车销售量及增速
- 图18：欧洲电动车销售量（千）及增速
- 图19：欧洲新能源汽车销售构成（千）及增速
- 图20：美国电动车销售量（千）及增速
- 图21：美国新能源汽车销售构成（千）及增速
- 图22：全球电解液市场占有率情况统计与估计
- 图23：添加剂价格与国产化率情况估算
- 图24：新能源行业历史PE Band
- 图25：新能源行业历史PB Band
财务与市场数据来源
- 资料来源：公司数据、招商证券、高工锂电、IDC、IEA、工信部、Wind、百川资讯、赛迪咨询、行业信息等。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载