动力电池与电气系统系列报告之（十）_需求强劲_电解液及其上游产业已经触底并即将恢复_28页_1mb
报告摘要
电解液与新能源汽车行业发展分析总结
核心内容
- 电解液作为锂电池四大核心材料之一，是新能源汽车发展的关键环节，对电池性能有重要影响。
- 行业现状：电解液需求因新能源汽车快速发展而持续增长，但2017年上半年受六氟磷酸锂阶段性过剩影响，价格大幅下跌，带动电解液价格下行。
- 未来趋势：六氟磷酸锂及电解液价格预计触底回升，主要由于需求强劲复苏和成本上升。
- 市场格局：中国已占据全球电解液市场近60%的份额，行业集中度高，天赐材料、新宙邦、杉杉股份等企业占据前三。
- 成本结构：电解液成本中溶质（六氟磷酸锂）占比最大（约40%-50%），溶剂次之（约25%-30%），添加剂占比较小。
主要观点
电解液行业特点
- 电解液是锂电池的“血液”，对电池的循环效率、安全性能、温度特性等有重要影响。
- 电解液的核心竞争壁垒在于配方和定制能力，而非单纯的生产工艺。
- 电解液成本构成中，六氟磷酸锂是主要成本项，其价格波动直接影响电解液价格。
行业复苏预期
- 2017年上半年，六氟磷酸锂价格暴跌50%，导致电解液价格下跌超过20%。
- 随着新能源汽车需求的强劲增长，六氟磷酸锂阶段性过剩已近尾声，预计价格将开始回升。
- 电解液价格将随六氟磷酸锂价格回升而有所恢复。
电解液需求增长
- 新能源汽车、电动自行车、储能电池等领域的快速发展推动电解液需求高增长。
- 2017-2020年，国内电解液需求将保持复合35%以上的增速，预计2020年用量将达13.8万吨。
行业集中度与供应链
- 中国电解液市场集中度较高，2016年前三厂商市场份额达50%，前五厂商占比达67%。
- 中国企业正在主导全球六氟磷酸锂和添加剂的供给，具备技术优势和成本优势。
- 未来随着新能源汽车市场扩大，电解液企业有望获得更高利润。
关键信息
六氟磷酸锂
- 六氟磷酸锂是电解液的主要溶质，具有高电压、高比能、长寿命等优点。
- 其制备存在较高的技术壁垒，需要氢氟酸、氟化锂等原材料，且生产过程对安全和纯度要求高。
- 2017年六氟磷酸锂价格已触底，预计国内外价格将逐步回升。
电解液价格波动因素
- **溶质（六氟磷酸锂）**是当前电解液价格波动的主要因素。
- 溶剂主要受环氧丙烷价格影响，但若环保整治不再导致大规模退出，价格将趋于稳定。
- 添加剂用量小、产值低，但对电池性能提升有显著作用，未来重要性将上升。
行业竞争格局
- 中国电解液厂商已占据全球市场主导地位，具备较强的成本控制和生产技术优势。
- 外资企业相对保守，内资企业则在快速扩张，未来有望进一步提升市场份额。
行业风险提示
- 国内新能源政策波动可能影响行业发展。
- 电池材料过度竞争可能对盈利造成压力。
行业数据概览
| 项目 | 2016年 | 2017年E | 2018年E | 2019年E | 2020年E |
|---|---|---|---|---|---|
| 中国电解液需求（万吨） | 9.4 | 11.3 | 14.9 | 18.6 | 24.0 |
| 全球电解液需求（万吨） | 19.7 | 23.3 | 28.5 | 34.5 | 45.8 |
| 中国LiPF6需求（万吨） | 1.0 | 1.2 | 1.6 | 2.0 | 2.6 |
| 全球LiPF6需求（万吨） | 2.2 | 2.6 | 3.1 | 3.8 | 5.0 |
财务指标概览
| 公司 | 股价（元） | 16EPS | 17EPS | 18EPS | 17PE | 18PE | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 长园集团 | 14.76 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 20.9 | 15.6 | 2.8 | 强烈推荐-A |
| 天赐材料 | 48.46 | 1.2 | 1.3 | 1.8 | 37.3 | 26.9 | 11 | 强烈推荐-A |
| 杉杉股份 | 20.97 | 0.4 | 0.7 | 0.9 | 30.0 | 23.3 | 2.9 | 强烈推荐-A |
| 多氟多 | 26.39 | 0.8 | 0.7 | 1.0 | 38.8 | 27.0 | 6.3 | 强烈推荐-A |
| 石大胜华 | 32.73 | 0.8 | 1.2 | 1.6 | 26.6 | 20.4 | 5.3 | 未有评级 |
| 天际股份 | 26.99 | 0.2 | 0.7 | 0.8 | 40.7 | 33.0 | 3.6 | 审慎推荐-A |
| 新宙邦 | 24.53 | 0.7 | 0.8 | 1 | 30.7 | 24.5 | 3.3 | 审慎推荐-A |
图表说明
- 图1：电解液构成
- 图2：锂电池成本构成(2017年初)
- 图3：电解液成本构成(2017年初)
- 图4：电解液加工流程示意图
- 图5：部分公司电解液业务盈利状况
- 图6：2011-2016年电解液和六氟磷酸锂价差逐步下降
- 图7：环氧丙烷是制备电解液溶剂的关键材料
- 图8：中国环氧丙烷产能及产量（单位：万吨）
- 图9：电动自行车市场的锂电池市场估算(GWh)
- 图10：环环氧丙烷月度价格（2007-2017）
- 图11：2017年以来环氧丙烷市场价格（日度）
- 图12：DMC月度价格（2005.12-2017.06）
- 图20：2017年以来DMC市场价格（日度）
- 图21：常用添加剂用量对比（单位质量比）
- 图22：六氟磷酸锂制备工艺(湿法)
- 图23：2010-2017.6LiPF6和Li2CO3价格
- 图13：2016.8-2017.6溶剂价格
- 图14：六氟磷酸锂行业毛利率情况
- 图15：全球/中国六氟磷酸锂需求预测
- 图16：氢氟酸价格情况（元/吨）
- 图27：六氟磷酸锂成本构成(2016)
- 图29：2016.4.19-2017.7.15六氟磷酸锂每日价格(元每吨)
- 图30：全球电动车销售量及增速
- 图31：欧洲电动车销售量（千）及增速
- 图32：欧洲新能源汽车销售构成（千）及增速
- 图33：美国电动车销售量（千）及增速
- 图34：美国新能源汽车销售构成（千）及增速
- 图17：新能源行业历史PE Band
- 图18：新能源行业历史PB Band
- 图19：2014-2016中国电解液产能/万吨
- 图20：2011-2016中国及全球电解液产量/万吨
- 图21：2016年中国电解液市场份额
- 图22：2015年中国电解液市场份额
- 图23：2016年中国电解液市场份额
- 图24：2014-2015中国电解液竞争力前十厂商
- 图25：电解液企业客户情况
- 图26：溶剂行业产品下游概述
- 图27：主要企业环氧丙烷产能(单位：万吨)
- 图28：主要企业DMC出厂价
- 图29：添加剂价格与国产化率情况估算
- 图30：新能源行业历史PE Band
- 图31：新能源行业历史PB Band
- 图32：2017年以来六氟磷酸锂市场价格（日度）
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
