深度报告-2025-12-23-东吴证券-天赐材料（002709）_电解液盈利乘势而起_固态材料执笔未来_33页_2mb

天赐材料（002700）总结

核心内容

天赐材料是一家深耕锂电池电解液业务十余年的行业龙头，其六氟磷酸锂业务一体化布局，成本优势显著，且在2025年市占率稳定在30%以上。公司积极布局固态电池材料，包括硫化锂、硫化物电解质、UV胶框材料等，致力于打造第二成长曲线。此外，公司还涉足日化业务、MOFs材料、动力电池快充与安全升级等领域，形成多元化业务布局。

主要观点

• 电解液行业龙头地位稳固：天赐材料凭借规模效应、成本优势和技术优势，持续扩大市场份额，2025年1-10月市占率稳定在30%+。
• 六氟价格弹性显著：六氟磷酸锂价格在2025年Q4起出现明显上涨，2026年供需缺口可能进一步扩大，价格预计突破20万元/吨。
• LiFSI强化公司优势：公司LiFSI产能持续提升，技术及成本优势明显，有望快速放量，提升盈利弹性。
• 固态电池布局领先：公司聚焦硫化物及硫化物电解质，技术壁垒高，具备成本优势，目标成本低于30万元/吨，且已获得下游客户订单。
• 盈利预测乐观：预计2025-2027年公司归母净利润分别为12.2亿、64.9亿和78.6亿元，同比增长分别为+152%、+431%、+21%。

关键信息

财务表现

• 2025年前三季度：公司实现营业收入108.4亿元，同比增长22.3%；归母净利4.2亿元，同比增长24.3%。
• 盈利弹性测算：若六氟价格达12万元/吨，公司2026年电解液业务盈利预计达70亿元左右。
• 市盈率与估值：2025年PE为65倍，2026年PE预计为12倍，给予2026年20xPE估值，目标价63.8元，维持“买入”评级。

业务布局

• 电解液业务：公司具备11万吨六氟产能，2026年新增3.5万吨产能，全年有效产能预计达12-13万吨，可满足100万吨电解液需求。
• 固态电池材料：公司布局硫化锂、硫化物/卤化物固态电解质、UV胶框材料等，目标成本低于30万元/吨。
• 日化业务：公司日化业务稳健增长，贡献稳定现金流。
• MOFs材料：用于提高电池循环寿命及安全性，具有广阔的市场前景。

市场趋势

• 锂电池需求增长：2026年全球锂电池需求预计增长30%+，主要由储能需求驱动。
• 六氟供需变化：2026年六氟行业产能利用率预计提升至92%，供需紧平衡，价格有望进一步上涨。
• 全球新能源车销量：预计2026年全球新能源车销量2453万辆，同比增长14%。

风险提示

• 六氟价格竞争超预期：可能导致利润空间压缩。
• 市场需求不及预期：影响公司业绩增长。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 成立时间：2000年
• 主营业务：电解液及其原材料研发
• 业务布局：电解液、固态电池材料、日化、MOFs材料等
• 市占率：2025年1-10月市占率稳定在30%+

2. 电解液行业分析

• 需求端：2026年全球锂电池需求预计增长30%+，主要由储能需求驱动。
• 供给端：六氟扩产周期长，头部厂商挺价意愿强，2026年产能利用率预计提升至92%。
• 价格变化：六氟价格从2025年8月的5.1万元/吨上涨至2025年12月中旬的16.7万元/吨，电解液价格联动传导。

3. 六氟与LiFSI业务

• 六氟自供：公司六氟自供比例为100%，有效产能预计2026年达12.5万吨。
• LiFSI优势：技术突破，成本与性能优势显著，2026年出货量预计达4万吨，同比翻倍。

4. 固态电池布局

• 硫化物材料：公司布局硫化锂及硫化物电解质，技术壁垒高，具备成本优势。
• 全固态电池：公司布局硫化锂、电解质、UV胶框材料，形成一体化解决方案。

5. 盈利预测与投资评级

• 2025-2027年归母净利润：预计分别为12.2亿、64.9亿、78.6亿元。
• PE估值：2025年PE为65倍，2026年PE预计为12倍，给予2026年20xPE估值，目标价63.8元，维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 六氟价格竞争：可能导致利润空间压缩。
• 市场需求不及预期：影响公司业绩增长。