电气设备行业深度报告：六氟及电解液专题，周期底部反转，强推龙头-20201009-东吴证券-18页_981kb

电气设备行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于六氟磷酸锂及电解液行业，分析其当前供需格局、价格走势、盈利状况及投资价值，认为行业正经历周期底部反转，具备长期上涨潜力，重点推荐具备技术优势和成本控制能力的龙头企业。

主要观点

1. 六氟价格超跌+供给偏紧，基本面支撑新一轮涨价周期

• 价格走势：六氟磷酸锂价格在2017-2020年间持续下跌，2020年价格跌破龙头成本价，进入周期底部。2020年9月起，价格连续三次上调，涨幅分别为6%、4%、4%，累计上涨近1万元/吨，目前报价为8.5-9万元/吨。
• 盈利低点：六氟厂商连续3年处于盈利低谷，龙头公司如天际股份毛利率已跌至-1%，提价意愿强烈。
• 供需格局：2020-2021年六氟有效供给增长有限，仅有少量闲置产能重启，且新产能需2年时间才能形成有效产能。2022年新增产能预计为3万吨，仍处于紧平衡状态。
• 涨价预期：预计六氟价格将在2020年内上涨至10万元/吨，2021年3月起进入第二阶段，有望上涨至12-15万元/吨，带来显著盈利弹性。

2. 电解液供需格局优化，原材料成本上涨可顺利传导，自产原材料厂商受益

• 行业格局：电解液行业集中度持续提升，2020年1-8月前三大厂商市占率超过60%，小厂逐步出清。
• 成本结构：电解液主要成本为溶剂（80%）、六氟磷酸锂（12%）、添加剂（8%），原材料成本占比高达85%。
• 成本传导：六氟涨价可顺利传导至电解液环节，2020年9月电解液价格因原材料涨价上涨2000-3000元/吨。
• 技术壁垒：添加剂技术、配方优势是电解液厂商的核心竞争力，具备专利和研发能力的厂商可获得超额利润。
• 海外布局：国内龙头厂商如天赐材料、新宙邦在海外客户拓展方面表现突出，具备成本和响应速度优势，可替代海外厂商。

3. 投资建议

• 推荐标的：天赐材料、新宙邦。
• 关注标的：多氟多、天际股份、石大胜华。
• 盈利预测：
  • 天赐材料：预计2020-2022年归母净利润分别为6.8亿、7.4亿、9.4亿，对应PE分别为46x、42x、33x。给予2021年50倍PE，对应目标价68元，评级“买入”。
  • 新宙邦：预计2020-2022年净利润分别为5.4亿、7.0亿、9.1亿，对应PE分别为49x、38x、29x。给予2021年45倍PE，对应目标价77元，维持“买入”评级。

关键信息

• 六氟磷酸锂：2020年有效产能为5万吨，2021年为5.4万吨，2022年预计6.6万吨。
• 电解液成本：每吨电解液需0.12吨六氟，六氟每上涨1万元/吨，电解液成本上涨1000元/吨。
• 电池成本影响：六氟价格上涨对电池成本影响较小，仅占电池pack成本的5%，且影响可控。
• 行业周期：预计六氟涨价可持续至2021年3月后，价格有望达到12-15万元/吨，带动行业盈利修复。

风险提示

1. 原材料价格波动可能影响毛利率。
2. 电动车销量增长不及预期，可能导致六氟需求不足。
3. 政策变化可能影响行业景气度。

图表说明

• 图1：六氟磷酸锂价格走势（2017.1-2020.9）
• 图2：六氟业务毛利率情况
• 图3：六氟磷酸锂成本拆分
• 图4：六氟磷酸锂主要原材料价格走势
• 图5：六氟供给情况
• 图6：六氟需求测算
• 图7：六氟涨价对利润相关标的利润弹性测算
• 图8：电解液价格（元/吨）
• 图9：电解液龙头公司毛利率（元/吨）
• 图10：电解液成本构成（2020年10月）
• 图11：电解液生产流程
• 图12：添加剂种类及功能
• 图13：溶剂价格走势
• 图14：溶剂DMC国内产能供给
• 图15：海外电解液厂商产能统计

投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘5%-15%；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘-15%至-5%；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%至5%；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

六氟磷酸锂和电解液行业正迎来周期底部反转，供需格局改善，龙头厂商具备成本优势和技术壁垒，盈利有望显著回升。投资建议关注天赐材料、新宙邦等龙头公司，同时关注多氟多、天际股份、石大胜华等潜在受益标的。