2023-07-24-国家金融与发展实验室-资产负债表衰退还是资产负债表修复_——2023Q2宏观杠杆率_25页_2mb

NIFD季报：2023年二季度中国宏观杠杆率报告

报告摘要

• 宏观杠杆率：二季度从281.8%升至283.9%，上半年共上升10.8个百分点。
• 杠杆结构变化：
  • 居民杠杆率微幅上升0.2个百分点。
  • 企业杠杆率微幅上升0.8个百分点。
  • 政府部门杠杆率升幅最大，上升1.1个百分点。
• 债务增速放缓：二季度实体经济债务增速降至9.3%，处于2000年以来低点。
• 政策回应：降息以减轻利息负担，应对资产负债表衰退风险。

核心观点

宏观杠杆率持续上升

• 尽管债务增速放缓，但由于GDP实际增速下滑，名义GDP下滑拉低相关指标。
• 居民、企业和政府部门债务增速均创新低，私人部门杠杆率增长有限。

分部门分析

居民部门

• 房贷负增长，居民杠杆率微幅上升；消费增长乏力，储蓄率上升。
• “超额储蓄”假设有待验证。

企业部门

• 融资需求不足，投资增速进一步下降，贷款与债券融资增长分化。
• 表外融资略有下降，资金淤积问题显现。

政府部门

• 地方政府杠杆率显著上升，政府性基金收入下滑，财政发力空间受限。
• 财政政策预计将在下半年有所扩力。

金融杠杆率

• 金融杠杆率上升1.0个百分点，体现金融行业对实体经济的支持。

资产负债表衰退与修复

定义及争议

• 当前情况并不代表典型的资产负债表衰退（资产与债务双重收缩），而是减杠杆过程中的修复。
• 居民与企业部门主动缩表，形成“合成谬误”，导致总需求不足。

政策建议

• 降息：加大发债力度，减少利息支付，对冲杠杆修复需求。
• 财政刺激：财政扩张力度有限，未来需进一步调整相关政策。

摘要仅供快速参考，完整分析请查阅原文。