宏观经济专题：“朱格拉”周期，能源革命下的新常态-20210905-开源证券-22页_1mb

报告摘要

宏观研究团队分析报告总结：“朱格拉”周期：能源革命下的新常态

核心内容

本文围绕“朱格拉”周期的特征、疫情对周期的影响，以及能源革命对新一轮周期的潜在影响展开分析。主要观点包括：

“朱格拉”周期的定义与历史规律：朱格拉周期是一种每10年左右出现的经济周期，其核心驱动因素是设备投资周期。设备投资包括存量更新和增量添置，其中增量添置投资在产业升级或新产业崛起时会引发强周期。
疫情对“朱格拉”周期的影响：疫情导致美国等主要经济体设备投资增速骤降至历史低位，部分传统行业产能加速出清，企业破产潮出现。然而，随着疫情缓解和经济重启，设备投资意愿开始回升，新一轮“朱格拉”周期正在酝酿。
能源革命下的“朱格拉”周期：在碳中和目标推动下，全球能源革命正在重塑经济结构，带来大量清洁能源、工业技改及碳捕捉等设备投资需求。这将使新一轮“朱格拉”周期具有更强的结构性特征，并可能带来全球通胀持续高企、部分传统行业维持高利润状态。

主要观点

“朱格拉”周期的核心是设备投资周期，其强度与经济增长动能密切相关。
疫情使设备投资增速大幅下滑，但2020年2季度后逐步恢复，表明周期力量正在复苏。
碳中和政策将带来大规模的设备投资需求，尤其是清洁能源、工业技改和碳捕捉相关领域。
全球碳中和相关投资规模预计高达每年5万亿美元，远超历史平均水平。
疫情对就业市场的影响在逐步减弱，但部分行业（如休闲酒店业）仍受疫情影响较大。
美国8月非农数据表现不佳，但就业市场整体仍具韧性，时薪和工时高增，显示就业环境改善。
美国8月制造业PMI小幅反弹，非制造业PMI高位回落，表明经济复苏存在结构性差异。
欧元区CPI同比高于预期，工业景气指数小幅下降，显示通胀压力和工业活动变化并存。

关键信息

“朱格拉”周期历史回溯：
- 全球平均每10年经历一次周期。
- 设备投资强度和经济增长动能在不同周期中差异显著。
- 1990年后信息设备投资支撑了整体设备投资增长。
- 2002年后工业设备投资成为主要支撑。
疫情对周期的影响：
- 2009-2020年，美国经历一轮完整的“朱格拉”周期，但设备投资强度持续走低。
- 疫情导致部分传统行业产能出清，设备投资增速跌至历史低位。
- 2020年2季度后，随着疫情缓解，设备投资意愿逐步回升。
能源革命下的新常态：
- 碳中和目标将推动全球大规模减碳投资，预计每年达5万亿美元。
- 传统能源行业（如石油、煤炭、钢铁、铝）因碳排放限制，产能扩张受限，供需缺口可能持续存在，导致价格高企。
- 全球通胀或长期维持高位，部分传统行业将维持高利润状态。
- 清洁能源、工业技改、碳捕捉等投资将成为新一轮周期的核心驱动力。
就业与经济数据：
- 美国8月非农新增就业23.5万人，低于预期，但就业修复仍在进行。
- 时薪和工时高增，反映就业市场整体良好。
- 疫情对部分行业就业修复造成抑制，但整体趋势向好。
市场与资产表现：
- 美元下跌，欧元、英镑上涨。
- 主要国家10Y国债收益率普遍上行，显示市场对通胀预期增强。
- 全球股指涨跌分化，纳斯达克和恒指上涨，道琼斯下跌。
- 原油价格分化，黄金价格上涨。