20210905-开源证券-宏观经济专题_朱格拉_周期_能源革命下的新常态_22页_1mb

报告摘要

宏观研究团队分析报告总结：能源革命下的“朱格拉”周期

核心内容

本文聚焦“朱格拉”周期在能源革命背景下的演变，分析其在疫情后的重启可能性及影响。朱格拉周期是每10年左右出现的经济周期性波动，主要由设备投资周期驱动。疫情背景下，大宗商品价格涨幅远超历史周期，部分传统行业盈利能力刷新纪录，引发新一轮“朱格拉”周期的讨论。

主要观点

“朱格拉”周期的定义与历史表现
朱格拉周期是全球经济中每10年左右出现的周期性波动，主要由设备投资周期驱动。美国作为全球经济火车头，其“朱格拉”周期最为明显，平均周期为10年。设备投资包括存量更新和增量添置两种类型，当产业升级或新产业崛起时，设备增量投资会大幅扩张，推动经济进入强周期。
疫情对“朱格拉”周期的影响
疫情前，美国经历了2009年至2020年的“朱格拉”周期，设备投资增速持续走低，传统行业产能下滑。疫情爆发后，设备投资增速跌至历史低位，工业、能源等行业出现企业破产潮，产能进一步出清。2020年2季度起，随着疫情缓解和经济重启，企业家信心和设备投资意愿开始回升，设备投资增速由-18%反弹至1.8%（两年复合增速），标志着新一轮“朱格拉”周期正在酝酿。
能源革命下的“朱格拉”周期特征
新一轮“朱格拉”周期将在碳中和背景下展开，具有明显的结构特征。清洁能源投资将持续高增，工业、交运等高碳排放行业将进行大规模技改与设备升级，碳监测、碳捕获等技术将带来大量资本开支。全球碳中和相关投资规模预计每年达5万亿美元，为过往10年新增固定资产投资的6倍。由于供给弹性受限，油、煤、钢铝等传统工业品价格可能长期高企，全球通胀或持续高位。

关键信息

设备投资周期驱动“朱格拉”周期
设备投资是“朱格拉”周期的核心驱动力，设备更新换代需求导致周期波动。设备投资强度与经济增长动能密切相关，信息设备和工业设备投资的高增往往对应强周期。
疫情对传统行业的影响
疫情导致部分传统行业产能加速出清，如化工、印刷、机械、金属制品等。设备投资增速骤降至-18%，工业、能源等行业出现企业破产潮。
碳中和带来的设备投资浪潮
全球碳中和目标将推动大规模设备投资，尤其是清洁能源、碳捕获与碳存储技术。美国等主要经济体已明确碳中和时间表，如美国计划2050年前实现碳中和，欧盟计划2050年前实现碳中和，中国计划2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和。
能源革命对通胀与行业利润的影响
传统能源和原料供给受限，可能导致商品价格长期高企，全球通胀“高烧不退”。部分抢得“先机”的传统行业可能长期维持高利润状态。
美国非农就业数据表现不佳
美国8月非农新增就业仅23.5万人，低于预期和前值。但劳动力时薪环比上涨0.56%，工时维持高位，职位空缺数已超过疫情前水平，表明就业市场总体良好。
美国制造业PMI小幅反弹
8月美国ISM制造业PMI录得59.9%，高于预期但低于前值，新订单指数上升，物价指数下降，就业指数下降。非制造业PMI高位回落，商业活动和物价指数显著下降。
欧洲经济数据表现分化
欧元区8月CPI同比上升3%，高于预期，但工业景气指数小幅下降，显示欧洲经济在通胀压力下增长动能有所减弱。