20170315-招商证券-2017机械专题研究之一：穿越朱格拉周期看机械行业复苏_18页_1mb

机械行业复苏分析报告总结

核心内容

本报告分析了机械行业在2017年的复苏逻辑，指出当前机械行业复苏并非短期补库存，而是政治周期、资本开支周期和更新周期的叠加，具有持续性。报告认为，机械行业已结束五年深度调整，行业集中度提升，龙头企业具备更强的抗风险能力，应积极配置机械行业龙头公司。

主要观点

• 朱格拉周期理论：机械设备由于磨损和技术进步，每隔几年需要更新，从而形成周期性变化。朱格拉周期一般持续8-10年，由设备更新和资本开支驱动。
• 美国朱格拉周期实例：美国自1982年以来经历了四轮朱格拉周期，机械设备行业波动幅度高于GDP和固定资产投资增速。经济周期与总统任期高度重合，政治周期对经济周期有显著影响。
• 中国朱格拉周期：1978年改革开放以来，中国经历了四轮朱格拉周期，2000年后两轮周期主要由房地产、高铁和大宗商品价格驱动，2016年下半年开始触底回升。
• 工程机械行业复苏：2017年工程机械行业进入复苏阶段，是资本支出周期（下游盈利改善）+更新周期+政治周期（十九大）三个周期叠加的结果，拐点已确立。
• 其他机械设备复苏逻辑：煤炭机械、叉车、机床等设备行业同样受益于更新周期和资本开支周期，尤其是受益于供给侧改革带来的煤企盈利改善。
• 投资策略：机械行业结束五年调整，建议配置机械行业龙头公司，如三一重工、徐工机械、安徽合力、烟台冰轮、豪迈科技、汉钟精机、富瑞特装、杰瑞股份等。

关键信息

朱格拉周期概述

• 朱格拉周期由设备更新和资本开支驱动，周期一般为8-10年。
• 美国自1982年以来经历了四轮朱格拉周期，机械设备行业波动幅度远高于GDP和固定资产投资增速。
• 中国自1978年以来经历了四轮朱格拉周期，2000年后主要由房地产、高铁和大宗商品价格驱动。

中国朱格拉周期特点

• 2007-2011年是设备投资高峰期，2016年下半年开始进入更新高峰期。
• 2016年固定资产投资增速为8%，低于2011年的25%，但总量翻倍。
• 2016年下半年机械行业触底，2017年有望迎来复苏。

工程机械行业分析

• 工程机械行业经历了1999-2011年高增长期和2012-2016年收缩期。
• 2016年工程机械行业销量低于理论更新需求，说明设备更新周期已至。
• 2017年工程机械行业销量和业绩有望大幅反弹，恢复到上一轮周期高点60-70%的水平。

煤炭机械行业分析

• 煤炭机械行业处于更新周期+资本开支周期叠加阶段。
• 煤企库存持续下降，煤价大幅回升，盈利状况显著改善。
• 2016年四季度煤企利润总额首次出现正增长，资本开支预期大幅增加。

叉车与机床行业分析

• 叉车行业受益于物流稳定增长和制造业投资回升。
• 机床行业更新周期较长，复苏主要来自于制造业资本开支回升。
• 2016年机床销量跌幅收窄，行业企稳迹象明显。

投资策略

• 机械行业结束五年调整，行业集中度提高，龙头公司市占率和抗风险能力增强。
• 强烈推荐工程机械、工业设备、能源装备等子行业龙头公司。
• 投资建议基于设备更新需求、资本开支回升、政治周期影响等多重因素。

推荐公司财务指标

结论

本报告指出，机械行业在2017年迎来复苏，主要由政治周期、资本开支周期和更新周期的叠加驱动。建议投资者关注工程机械、工业设备和能源装备等子行业龙头公司，配置具有较强增长潜力和抗风险能力的企业。