20221218-国金证券-2023年年度报告_2023年_新时代_朱格拉周期_元年_26页_4mb

2023年新时代“朱格拉周期”总结

核心内容概述

2023年被视为新时代“朱格拉周期”的元年，其特征为“非经济因素”干扰弱化，宏观经济回归常态，资产配置首选“中国股市+美国债市”。国内经济在内需驱动下预计增长5.5%，而海外则面临“硬”衰退与货币环境宽松的双重压力。同时，制造业投资成为结构性亮点，消费修复趋势明显。

主要观点与关键信息

2022年：乱花迷人眼，非正常因素干扰经济

• 非经济因素干扰：疫情、政治周期、海外金融环境收紧等非经济因素显著放大了经济波动。
• 国内经济表现：
  • 疫情导致流通速度下降，形成经济修复的“天花板效应”。
  • 地产销售和新开工低迷，拖累整体经济表现。
  • 基建投资虽有支撑，但效果有限，政策累积效应尚未显现。
• 海外经济表现：
  • 美联储加息节奏晚于正常周期，且强度偏高。
  • “赶作业式”加息导致全球经济金融体系稳定性下降。
  • 欧洲面临能源危机与贸易逆差，民粹主义加剧政治经济问题。

2023年：回归常态，开启新时代“朱格拉周期”

• 非经济因素弱化：疫情干扰减弱，政治周期新起点推动政策累积效应显现。
• 国内经济预期恢复：疫情反复影响减弱，经济预期逐步回暖，GDP增速预计在5.5%左右。
• 内需驱动为主：消费修复、制造业投资强劲成为亮点，基建投资加快推进。
• 新时代“朱格拉周期”：与传统周期不同，核心驱动来自供给端，如产业升级、补链强链等。
• 地产拖累减弱：政策支持下，地产融资环境改善，但总体修复空间有限。

资产配置建议：中国股市 + 美国债市

• 海外经济衰退：欧美经济面临“硬”衰退，货币环境从紧缩转向宽松。
• 美债利率下行：美联储加息预计在2023年上半年结束，美债利率将逐步回落。
• 中国股市表现：股市或呈现“先价值后成长”走势，全年或为“N”型。
• 债市风险：国内债市或面临阶段性超调，10年期国债收益率可能突破3.3%甚至3.5%。
• 避险资产价值凸显：黄金、美国利率债等避险资产配置价值上升。

关键经济指标预测

风险提示

• 政策效果不及预期：稳增长政策效果可能受限。
• 疫情反复：可能再次对经济修复造成干扰。
• 全球经济衰退超预期：海外经济下行风险加大，可能影响中国出口。

产业投资亮点

• 制造业投资：成为2023年结构性亮点，尤其是通用设备、专用设备、电子设备、仪器仪表等行业。
• 能源安全与转型：与能源安全相关的行业，如电气机械、金属、化工等，或率先受益。
• 消费修复：高收入与中低收入群体消费修复，带动社会集团类消费增长。
• 政策支持：财政与金融政策协同发力，推动产业升级与补链强链。

结论

2023年将是经济“东升西降”的关键年份，国内经济在政策支持下逐步回归常态，而海外经济则面临“硬”衰退与货币宽松的双重压力。资产配置上，应侧重“中国股市+美国债市”，以应对不同市场环境带来的机遇与风险。同时，制造业投资与消费修复将成为结构性亮点，值得关注。