20180517-东北证券-德邦股份-603056.SH-公司深度报告_立足快运谋快递_零担龙头扬帆起航_24页_1mb

德邦股份（603056）深度报告总结

核心内容概述

德邦股份是中国领先的综合物流服务商，成立于1996年，于2018年1月16日成功在上海证券交易所上市，成为国内首家零担快运上市企业。公司以直营模式为主，辅以事业合伙人体系，构建了全国性物流网络，覆盖5278个直营网点和4809个加盟网点，乡镇覆盖率达81.1%。公司主要业务包括零担快运、快递、整车、仓储与供应链等，其中快运业务占比64%，快递业务占比34%，成为公司业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 行业前景广阔：零担快运市场规模超过万亿，是快递市场的两倍以上，但行业集中度低，市场分散，存在整合潜力。
• 竞争壁垒显著：德邦通过直营模式与事业合伙人模式相结合，构建了完善的物流网络，形成竞争优势。
• 传统业务稳健增长：快运业务作为公司传统优势，增长稳定，2017年收入达129.94亿元，毛利率回升。
• 快递业务爆发增长：公司精准定位大件市场，快递业务量近3年复合增速达162%，2017年扭亏为盈，成为业绩新核。
• 成本控制有效：公司通过精细化管理，有效控制人工和运费成本，2017年快运单票成本同比上升2.9%，快递单票成本同比下降0.65%，净利润大幅增长43.87%。
• 未来增长看点：大件快递市场潜力巨大，零担快运市场有望持续增长，公司具备整合潜力，有望进一步巩固龙头地位。

关键信息

市场规模与结构

• 2017年我国零担快运市场规模约1.25万亿元，占公路运输市场的24%。
• 快递、零担、整车市场规模占比分别为10%、24%、66%。
• 公路货运市场规模约为5.1万亿元，占GDP的6%左右，预计到2020年将达5万亿元以上。

业务结构

• 快运业务：占比64%，毛利率17.64%，2017年收入达129.94亿元，增长稳健。
• 快递业务：占比34%，2017年收入69.28亿元，毛利率5.45%，近3年复合增速达97.58%。
• 整车业务：作为战略性业务，2017年增速放缓至11.43%，公司正在向高附加值业务转型。

成本与费用管理

• 公司营业成本80%为人工和运费，2017年快运/快递单票成本分别为264.32元和23.99元。
• 管理费用增长显著放缓，2017年仅增长1.9%。
• 快递业务单票收入略有下降，但降幅收窄，单票毛利上升至1.38元。

盈利能力提升

• 2017年公司净利润为5.47亿元，同比增长43.87%，净利率提升至2.69%。
• 预计公司18/19年EPS为0.84/1.06元，对应PE为33x、26x，首次覆盖给予“增持”评级。

财务指标

• 营业收入：2017年为203.5亿元，预计2018-2020年复合增速为22.17%、18.20%、20.00%。
• 净利润：2017年为5.47亿元，预计2018-2020年复合增速为47.25%、26.12%、28.81%。
• 每股收益：2017年为0.64元，预计2018-2020年为0.84元、1.06元、1.36元。
• 市盈率（PE）：2017年为43.55倍，预计2018-2020年为33.01倍、26.18倍、20.32倍。
• 市净率（PB）：2017年为7.75倍，预计2018-2020年为6.56倍、5.64倍、4.72倍。
• 净资产收益率（ROE）：2017年为17.80%，预计2018-2020年为19.86%、21.55%、23.21%。

未来发展

• 差异化竞争：公司聚焦大件快递市场，凭借强大的物流网络和高性价比产品，与传统快递企业形成差异化竞争。
• 整合潜力：当前中国零担市场集中度低，处于整合黄金期，德邦具备整合潜力，有望成为行业龙头。
• 战略转型：公司正在从传统零担业务向综合物流服务商转型，积极拓展大件快递、仓储、供应链等多元化业务。

风险提示

• 市场竞争激烈，可能影响快递业务增长。
• 行业整合进程可能受政策、市场环境等影响。

图表与数据

• 图1：德邦上市后股权结构图
• 图2：德邦物流发展历程
• 图3：2010-2017年我国各运输方式货运量
• 图4：我国公路货运市场结构
• 图5：2017年公路货运细分市场规模
• 图6：我国公路货运发展阶段分析
• 图7：中美零担行业集中度对比
• 图8：2016年中国快递、快运企业集中度对比
• 图9：事业合伙人参与流程
• 图10：德邦物流网络覆盖全国
• 图11：自有、外请车运力占比
• 图12：自有、外请车单位成本
• 图13：德邦物流主营业务构成
• 图14：德邦营业收入及增速
• 图15：德邦营业收入构成
• 图16：零担业务细分产品运货量占比
• 图17：零担业务细分产品毛利率对比
• 图18：精准卡航/城运平均票价
• 图19：精准汽运平均票价
• 图20：整车业务业务量及增速
• 图21：整车业务收入及毛利率
• 图22：德邦快递业务量及增速
• 图23：德邦快递业务收入及增速
• 图24：德邦快递业务单票收入及毛利
• 图25：德邦各业务毛利率对比
• 图26：德邦营业成本及增速
• 图27：德邦营业成本结构
• 图28：德邦各项成本增速
• 图29：快运、快递单票成本及增速
• 图30：德邦费用构成情况
• 图31：德邦费用增速
• 图32：德邦净利润及增速
• 图33：德邦毛利率和净利率
• 图34：消费升级，大件快递空间巨大
• 图35：公路货运规模与GDP关系（2000-2017）
• 图36：预计到2020年零担快运市场规模近2万亿
• 图37：中美零担行业发展历程对比

总结

德邦股份凭借其在零担快运领域的深耕和直营+事业合伙人模式的运用，成功构建了全国性的物流网络，形成了显著的竞争优势。公司传统快运业务增长稳健，而快递业务则成为业绩增长的新引擎，尤其在大件市场表现突出。随着行业整合加速，德邦具备良好的整合潜力，未来发展前景广阔。公司盈利能力持续提升，成本费用控制良好，财务指标显示公司具有良好的成长性和盈利能力，未来增长可期。