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德邦股份（603056）深度报告总结

公司定位与业务结构

德邦股份定位为高端零担和大件快递的综合物流服务商，公司成立于2009年，于2018年在A股上市。其主营业务包括快运、快递、仓储供应链和跨境物流等。公司以直营为主，并结合事业合伙人模式进行网络扩张，截至2017年底，公司拥有10,087个网点，其中直营网点5,278个，事业合伙人网点4,809个。公司还拥有130处分拨中心和1,370条运输干线，构建了较为完善的物流网络体系。

行业前景与市场趋势

零担行业规模与增长

• 中国零担行业预计未来三年CAGR为 13%，到2020年行业规模将超过 1.62万亿元。
• 当前零担行业CR10为 3% - 4%，集中度将持续提升。
• 零担市场呈现细分化趋势，主要分为全国网络型、区域型和专线型三类，分别服务于不同客户群体和货源结构。

大件快递市场潜力

• 大件快递市场（包括大家电和家居）预计在2018年突破 5,000亿元。
• 服务线上大件快递市场规模预计超过 1,000亿元，其中大家电线上销售额CAGR为 43.2%，家居行业线上渗透率低于 5%，但市场潜力巨大。

核心业务与盈利模式

快运业务

• 快运业务由精准卡航/城运、精准汽运和整车组成。
• 精准卡航/城运是公司毛利增长的主要来源，2016年毛利占比达 75.2%。
• 快递业务于2013年启动，定位3-30kg包裹，具有高性价比。2017年快递业务实现毛利 3.78亿元，同比增长 83.6%，单票毛利 1.38元，同比增长 8.27%。

快递业务亮点

• 德邦快递主打产品“360特惠件”，平均单票重量 8-8.5kg，价格较顺丰标快节省 57.1%，时效仅慢 1天。
• 2017年快递业务量达 2.73亿件，三年CAGR高达 161.5%，预计未来三年快递业务量CAGR分别为 60.0%、50.0%、40.0%，收入预计达 189.1亿元。

盈利预测与估值

收入预测（2018-2020年）

• 精准卡航/城运：预计收入分别为 133.7亿元、139.6亿元、145.4亿元，CAGR约为 4.1%。
• 精准汽运：预计收入分别为 337.5亿元、351.7亿元、362.3亿元，CAGR约为 3.0%。
• 整车：预计收入分别为 208.9亿元、214.1亿元、219.5亿元，CAGR约为 2.5%。
• 快递：预计收入分别为 997.7亿元、1,421.7亿元、1,890.9亿元，CAGR分别为 60.0%、50.0%、40.0%。

净利润预测（2018-2020年）

• 公司预计归属母公司净利润分别为 7.9亿元、11.1亿元、15.0亿元，同比增速分别为 43.8%、41.2%、34.7%。
• 每股收益（EPS）预计分别为 0.91元、1.29元、1.74元。

估值分析

• 2018年7月17日收盘价为 26.41元，对应PE分别为 28.9倍、20.4倍、15.2倍。
• 相比同样以直营模式起家的顺丰控股，德邦的估值相对较低，具备一定的投资价值。

关键增长驱动因素

• 大件快递业务：随着大家电和家居线上渗透率的提升，大件快递需求持续增长，预计未来三年CAGR为 49.8%。
• 规模效应：快递和精准卡航/城运业务的高增长将带来单位成本下降和毛利提升。
• 网络协同：快递与快运业务协同发展，提升整体运输网络效率。

风险提示

1. 快递业务量增长不达预期。
2. 人工、运费和房租成本大幅上升。
3. 经济周期波动可能影响物流需求。
4. 政策变化可能带来运营风险。

评级与结论

• 投资评级：给予“买入”评级。
• 德邦股份在高端零担和大件快递领域具备竞争优势，随着市场需求的增长和网络效率的提升，公司有望实现持续盈利增长。未来三年，大件快递业务量预计实现 49.8% 的高增长，同时快递业务将带来显著的毛利提升，推动公司整体业绩稳步增长。