20170919-招商证券-快递物流系列研究笔记之四_顺丰VS德邦_快递VS零担_14页_1mb

快递物流行业分析：顺丰VS德邦

核心内容概览

本报告对比分析了顺丰控股与德邦物流在快递与零担市场的竞争格局，探讨了行业发展趋势及投资建议。重点指出顺丰在快递市场占据龙头地位，德邦则在零担市场领先，但两者在盈利能力、网络覆盖、产品服务等方面存在显著差异。

主要观点

行业规模与增速

• 行业规模：零担市场整体规模大于快递市场，但快递市场增速更快。
• 行业增速：2012-2016年，快递业务收入复合增速达39.3%，远高于零担物流的21.1%。
• 行业格局：快递市场集中度较高，顺丰与通达系企业占据主导地位；零担市场仍处于分散状态，集中度较低。

顺丰VS德邦对比

• 网络覆盖：顺丰全国网络覆盖更广，拥有331个地级市、2620个县区级城市，同时拓展国际业务；德邦虽也有全国网络，但国际业务尚未开展。
• 产品服务：顺丰主营快递，德邦主营零担，两者业务相互渗透，均发展仓配、供应链金融等增值服务。
• 员工规模与结构：顺丰员工总数约为德邦的两倍，且派遣员工比例较低；德邦员工仍处于高速发展阶段。
• 盈利能力：顺丰盈利能力显著高于德邦，2016年顺丰净利率为4.6%，德邦为1.2%。

关键信息

运输方式分类

• 整车运输：货主单一，流程简单，市场极度分散，以个体户为主。
• 零担运输：货主分散，需配载拼车，流程复杂，市场集中度低。
• 快递运输：客户分散，时效性要求高，市场壁垒高，集中度领先。

顺丰与德邦财务数据

• 顺丰控股：

  • 2016年收入：574.83亿元
  • 扣非后归母净利：26.43亿元（净利率4.6%）
  • 毛利：113.18亿元（毛利率19.7%）
  • 营业利润：36.93亿元（营业利润率7.2%）

• 德邦物流：

  • 2016年收入：170.01亿元
  • 扣非后归母净利：2.02亿元（净利率1.2%）
  • 毛利：22.8亿元（毛利率13.4%）
  • 营业利润：3.04亿元（营业利润率1.8%）

主要成本构成

• 顺丰：人工成本、运输成本和外包成本占比超过80%，其中外包成本占比最高（45.2%）。
• 德邦：人工和运输成本占比约81.49%，人工成本占比更高（42.6%）。

投资建议

• 重点推荐：外运发展（低估值+快递影子股+国改预期）和韵达股份（估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来）。
• 风险提示：行业增速不达预期、价格战、人工成本上升。

行业趋势与展望

• 快递行业预计在2020年前保持30%左右的增速。
• 行业格局持续优化，上下游整合空间巨大。
• 传统电商旺季即将到来，阿里和京东的定位清晰，竞争将推动行业发展。

财务指标概览

估值分析

• 行业历史PE Band和PB Band数据表明，快递和物流行业整体估值处于合理区间。
• 顺丰和德邦在估值上均具有吸引力，但顺丰的盈利能力和市场覆盖更优。

结论

顺丰和德邦分别代表快递和零担市场的龙头，顺丰在盈利能力、网络覆盖和服务质量方面占据优势。随着电商发展和行业整合，快递行业仍具备较高的增长潜力。投资方面，推荐关注外运发展和韵达股份，同时需警惕行业增速、价格战和人工成本上升等风险。