20180104-招商证券-德邦股份-603056.SH-新股分析_零担龙头地位稳固_打造综合物流服务商_17页_1mb

德邦股份603056.SH新股分析总结

核心内容概述

德邦物流是中国领先的零担物流企业，逐步发展成为涵盖公路快运、快递、航空货代、供应链金融的综合物流服务商。公司成立于2004年，总部位于广东，2009年设立德邦控股并启动股份公司，2013年正式开展快递业务，2015年启动事业合伙人计划，持续扩大市场份额。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 公司定位：国内领先的公路快运与快递服务提供商，国家AAAAA级物流企业。
• 发展历程：
  • 2004年10月：广东德邦物流公司成立，主营公路快运。
  • 2009年6月：德邦控股成立。
  • 2009年8月：德邦物流股份有限公司成立，收购广东德邦资产。
  • 2013年11月：开启快递业务。
  • 2015年10月：提供仓储供应链、精准空运、空运代理等服务。
  • 2016年：尝试开展小额贷款和保理业务。
• 股权结构：
  • 控股股东为德邦控股，持股80.36%。
  • 实际控制人为崔维星，通过德邦控股间接控制公司。
  • 公司拟公开发行A股不超过1亿股，约占发行后总股本的10.42%。

2. 业务构成与增长

• 业务类型：
  • 公路快运：包括精准卡航、精准城运、精准汽运、整车运输。
  • 快递业务：采用“快递最后一公里+现有公路运输网络”模式。
  • 其他业务：航空货代、供应链金融等。
• 业务增长：
  • 2016年营业收入170.01亿元，同比增长31.57%；归母净利3.80亿元，同比增长12.68%。
  • 快递业务快速增长，2015年、2016年及2017年1-9月货量分别增长264.21%、169.83%、121.14%；收入分别增长260.75%、130.81%、84.37%。
  • 零担业务仍是收入与毛利的主要来源，但公司通过拓展整车与快递业务实现多元化增长。

3. 行业分析

• 市场结构：
  • 快递（<30kg）：增速最快，市场壁垒高，集中度高，龙头企业为顺丰、通达系。
  • 零担（30~3000kg）：市场分散，德邦、天地华宇等网络型公司仅占约1000亿，行业整合空间大。
  • 整车（>3000kg）：市场分散，以个体户为主，行业壁垒低。
• 竞争格局：
  • 德邦物流为零担行业龙头，2014年营业额112亿元，为第二名中铁物流的4.2倍。
  • 主要竞争对手包括天地华宇、佳吉快运、中铁物流、安能物流、顺丰控股、申通、圆通、中通等。
• 行业趋势：
  • 中国物流行业呈现增长趋势，尤其是快递和零担业务。
  • 零担行业集中度低，未来整合空间大，德邦物流有望进一步巩固龙头地位。

4. 公司竞争优势

• 规模效益：公司在全国拥有5,243个营业网点、127处分拨中心，业务覆盖315个城市，具备显著的规模优势。
• 直营模式：坚持直营网络，确保服务质量，提高议价能力，支撑高毛利率。
• 信息系统：已建设物流信息一体化平台，提升业务效率与安全性，有助于成本控制。
• 产品结构：精准卡航/城运业务单价高于竞争对手，议价能力显著。

5. 募投项目与盈利预测

• 募集资金用途：
  • 网点建设项目：37,100万元。
  • 运输车辆购置：171,300万元。
  • 快递车辆及设备购置：59,200万元。
  • 信息一体化平台建设：31,200万元。
• 盈利预测：
  • 2017年EPS为0.51元，2018年为0.56元，2019年为0.66元。
  • 对应发行价4.84元，PE分别为9.5、8.7、7.3倍。
  • 合理估值约为2018年25倍PE，对应14元/股。

6. 财务数据概览

• 营业收入：2015-2019年预计分别为129.21亿、170.01亿、212.51亿、255.01亿、293.27亿，年均增长率约20-25%。
• 净利润：2015-2019年预计分别为33.7亿、38亿、43.7亿、53.5亿、63.6亿，年均增长率约13-19%。
• 毛利率：17.77%、14.53%、13.41%、13.1%、12.5%。
• 净利率：2.6%、2.2%、2.1%、2.1%、2.2%。
• ROE：15.7%、15.0%、14.7%、13.7%、14.4%。
• 资产负债率：41.5%、55.8%、56.7%、49.7%、51.1%。
• 流动比率：1.5、1.2、1.3、1.5、1.6。

7. 风险提示

• 募投项目不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 市场环境变化影响业务发展。

投资策略与评级

• 投资评级：
  • 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（涨幅在5%-20%之间）、中性（涨幅在±5%之间）、回避（涨幅弱于基准指数5%以上）。
  • 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）、B（与行业一致）、C（低于行业平均水平）。
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准。
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准。

结论

德邦物流凭借其直营模式、完善的运输网络及多元化业务布局，稳居零担物流行业龙头地位。公司在零担运输、整车运输及快递业务方面均展现出强劲的增长潜力，尤其在快递业务方面，已形成规模化网络，具备较强的市场竞争力。尽管面临行业竞争加剧等风险，但公司仍具备显著的议价能力和规模优势，合理估值约为14元/股，具备较高的投资价值。