20180118-国金证券-德邦股份-603056.SH-零担龙头起航_盈利能力领先_19页_1mb

德邦股份（603056.SH）投资分析总结

核心内容概述

德邦股份是一家国内领先的零担快运与快递服务供应商，自2018年1月16日正式上市以来，公司通过多元化业务布局和优化成本结构，逐步提升盈利能力。公司业务涵盖公路快运、快递及其他物流服务，其中零担业务仍为公司主要收入来源，占比约55%，而快递业务作为新兴领域，正逐步成为新的业绩增长点。公司通过事业合伙人模式和大客户导向策略，进一步提升经营效率和盈利能力。分析师对其给予“买入”评级，合理目标价为13元，对应市值约120亿元。

主要观点与关键信息

公司基本情况

• 上市信息：德邦股份于2018年1月16日正式上市，发行价为4.84元/股，募集资金4.186亿元，用于直营网点建设、运输车辆购置、快递车辆及设备购置、信息一体化平台建设。
• 市场表现：公司已上市流通A股为100百万股，总市值约8102.40百万元，年内股价最高为8.44元，最低为6.97元。
• 盈利能力：德邦股份是快运行业中为数不多的盈利企业，主要得益于优异的成本管控能力与战略调整，2017年每股收益为0.605元，净利润增长显著。
• 业务结构：2014年至2017年，公司零担业务占比从90%下降至55%，整车及快递业务占比显著上升，分别为11%和32%。

投资逻辑

• 行业龙头地位：德邦在零担市场市占率第一，同时拓展快递业务，定位“中国性价比最高的重货快递”。
• 成本控制能力：公司通过优化薪酬体系、资源整合、线路优化等手段，有效控制成本。2016年，人工成本占总成本的43%，运输成本占39%。
• 行业整合预期：国内零担市场CR10仅为3.35%，远低于美国的78%，行业竞争激烈，德邦具备规模与盈利能力优势，有望受益于行业集中度提升。

业务多元化发展

• 零担业务：传统业务，毛利率高，占公司毛利的80-90%。
• 整车业务：自2015年起大力发展，提供门到门服务，毛利率较低但增速快。
• 快递业务：2013年11月进入市场，2016年实现盈利，预计未来毛利率将逐步提升，成为重要增长点。
• 其他业务：包括仓储供应链、航空货运代理等，丰富了公司业务结构。

营销与运营策略

• 事业合伙人计划：2015年启动，降低新设网点成本，提高网络覆盖效率。
• 大客户导向：提升大客户占比，增强盈利能力，2017年月开单金额超过1万的收入占比达45%。
• 网点优化：2016年起，公司关闭亏损网点，优化网点结构，提升运营效率。

快递业务发展趋势

• 行业增长：2008年至2017年，全国快递业务量年均复合增长率达44%，收入年均复合增长率达32%。
• 德邦快递：定位重货快递，平均单价较行业高2倍，但快递业务尚处于前期投入阶段，毛利率较低，2017年前三季度为3.64%。
• 未来前景：随着业务量增长和员工人均效能提升，快递业务毛利率有望进一步提高。

盈利预测

• 净利润预测：2017-2019年，公司预计实现归母净利润5.8/6.1/7.1亿元，年复合增长率显著。
• 估值：基于快递及快运行业发展趋势和公司龙头溢价，给予公司PE20倍以上估值，合理目标价13元，对应市值约120亿元。

风险提示

• 宏观经济下滑：影响快运及快递业务需求。
• 快递业务量增速不及预期：前期投入可能侵蚀盈利能力。
• 成本上涨：油价、人工费、租金上涨可能提升运营成本。
• 行业竞争加剧：零担市场集中度低，竞争激烈，快递企业纷纷进入快运市场，加剧行业竞争。

图表目录（关键数据）

• 图表1：募集资金投资项目的资金投入计划。
• 图表2：发行前后公司股权结构变化。
• 图表3：2013年-2017年公司业务发展情况。
• 图表4：公司主要产品线。
• 图表5：2014-2017年各类主营业务收入情况。
• 图表6：2014-2017年业务毛利占比。
• 图表7：德邦股份营业收入及预测。
• 图表8：德邦股份归母净利润及预测。
• 图表9：2014-2017年各类主营业务毛利率。
• 图表10：2016年德邦成本组成。
• 图表11：人工成本增速。
• 图表12：单位运输价格走势。
• 图表13：快递业务时效性提升，装载率短期下降。
• 图表14：自有车及外请车情况。
• 图表15：营业网点数。
• 图表16：事业合伙人数量。
• 图表17：全国快递业务量高速增长。
• 图表18：全国快递业务收入高速增长。
• 图表19：快递业务迅速增长。
• 图表20：平均一线快递员工数量。
• 图表21：公司快递平均价格情况。
• 图表22：快递公司2017年前三季度毛利率。
• 图表23：2016年各家快递公司申诉率情况。
• 图表24：各业务单价变化。
• 图表25：月开单金额收入占比。
• 图表26：公司事业合伙人参与模式。
• 图表27：零担运输形式。
• 图表28：整车运输形式。
• 图表29：2016公路货运各子行业市场规模占比。
• 图表30：2009-2014年中国零担物流企业数量。
• 图表31：盈利预测。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

德邦股份作为快运行业龙头，具备显著的盈利能力与成本控制能力，同时通过快递业务拓展，逐步实现多元化发展。随着行业整合趋势的加快，德邦有望受益于市场集中度的提升，成为行业领军企业。尽管快递业务目前毛利率较低，但预计未来将逐步改善。公司通过事业合伙人模式和大客户导向策略，有效提升运营效率和市场占有率。未来，随着业务成熟和规模扩张，公司盈利能力和市场份额有望进一步提升。