2017-物流行业深度研究：一叶也可知秋！从德邦上市看零担与快递行业_20页-2mb

德邦物流上市与零担快递行业分析总结

核心内容

德邦物流作为中国零担行业的龙头，即将上市，2016年营业收入达170亿元，净利润3.8亿元，拟公开发行不超过1.5亿股。本文从德邦的业务模式、行业现状及未来趋势出发，分析零担与快递行业的竞争格局及投资价值。

主要观点

• 德邦物流：起源于零担业务，后逐步拓展至整车与快递领域，目前以直营模式为主，但正在探索轻资产扩张。
• 零担行业：增长与经济活动密切相关，增速低于快递行业，CR20份额仅12.8%，竞争格局分散。
• 快递行业：增长主要由网络零售驱动，增速快于零担行业，且具备高成长性。
• 行业融合趋势：快递与零担行业正在加速融合，主流快递公司如顺丰、中通等已涉足零担业务，零担公司也在向快递转型。
• 投资建议：德邦作为零担行业龙头，其估值低于快递公司，建议关注其快递业务发展及行业融合带来的机遇。

关键信息

德邦物流概况

• 业务架构：以公路快运为主，包含零担、整车、快递及航空运输代理等。
• 收入结构：2016年零担业务收入占比62.8%，快递业务收入占比24.1%，整车业务增速快，2013-2016年复合增速达90.5%。
• 股权结构：德邦控股持股80.36%，崔维星持股5.00%，其他股东合计持股约15.14%。
• 募投项目：计划使用29.88亿元资金，用于直营网点建设、运输车辆购置、快递车辆及设备购置及信息一体化平台建设。
• 成本结构：2016年人工成本占比42.6%，运费占比38.9%，合计占比81.5%。

零担行业分析

• 行业特点：门槛较低，竞争格局分散，CR20仅为12.8%，远低于欧美市场。
• 细分市场：分为全国型、区域型和专线型三类，全国型公司较少，集中度高于行业整体。
• 竞争态势：快递企业如顺丰、中通、百世等正在通过轻资产模式进入零担市场，对德邦等传统零担企业构成竞争压力。
• 发展趋势：轻资产公司通过快速网络扩张和效率提升对德邦形成冲击，德邦需在轻资产和快递业务上寻求突破。

快递与零担行业对比

• 增长驱动：零担依赖经济活动，快递依赖网络零售。
• 服务模式：快递更注重时效性，零担则侧重于货物拼装与运输。
• 行业融合：快递与零担的界限逐渐模糊，未来融合趋势明显，资本推动行业集中度提升。

投资建议

• 德邦物流：作为零担行业龙头，需通过轻资产扩张和快递业务拓展提升竞争力。
• 行业前景：快递与零担融合加速，资本推动下行业集中度有望提升。
• 投资策略：建议关注德邦快递上市进程及快递公司在快运领域的布局，同时注意行业增速下滑与竞争格局恶化的风险。

风险提示

• 行业增速超预期下滑
• 竞争格局恶化

图表与数据支持

• 图1：德邦物流股权结构（上市前）
• 图2：德邦主要经营业务
• 图3：2012-2016年公司主营业务、净利润及其增速
• 图4：2014-2016公司零担、整车、快递业务收入增速
• 图5：德邦物流收入占比
• 图6：公司各版块毛利额占比
• 图7：公司各版块毛利率水平
• 图8：公司零担板块细分收入及增速
• 图9：公司零担板块收入结构
• 图10：2014-2016年公司快递业务收入及增速
• 图11：2014-2016年公司快递业务量及增速
• 图12：2014-2016德邦物流快递单价
• 图13：德邦业务辐射分布图
• 图14：德邦物流事业合伙人模式
• 图15：2014-2016德邦物流自有车运力VS外请车运力
• 图16：2014-2016德邦物流成本结构
• 图17：铁路、公路、水路、管道货运量占比
• 图18：公路货运领域占比
• 图19：德邦零担业务VS当年GDP增速
• 图20：快递业务量增速受到网络零售带动
• 图21：2010-2014年中国零担物流企业数量
• 图22：中、美零担前20强所占市场份额
• 图23：德邦零担/整车毛利率VS顺丰毛利率
• 图24：零担行业竞争结构层级图
• 图25：顺丰成本结构2015VS2016
• 图26：2014-2016德邦自有车运力VS外请车运力
• 图27：德邦零担业务VS当年GDP增速
• 图28：快递业务量增速受到网络零售带动

行业现状与展望

• 行业现状：零担与快递行业竞争加剧，快递企业向零担延伸，零担企业向快递拓展。
• 行业展望：轻资产模式可能进一步冲击德邦，德邦需在快递业务上加强服务能力，以应对行业变化。

结论

德邦物流作为零担行业的佼佼者，其业务模式与顺丰相似，未来将通过轻资产扩张和快递业务拓展来提升市场竞争力。随着快递与零担的融合加速，行业集中度有望提升，投资应关注德邦及快递企业在快运领域的布局。