20180424-华泰证券-德邦股份-603056.SH-零担快运存挑战_重货快递存机遇_17页_2mb

德邦股份首次覆盖报告总结

核心内容概览

德邦股份是我国领先的公路快运服务提供商，以零担快运为核心业务，同时积极布局重货快递业务，以应对行业变化和挑战。公司具备网络、规模和品牌优势，在干线物流领域占据重要地位。尽管面临来自加盟制快运企业和快递企业的竞争压力，但其先发优势和战略布局有望推动其成长为行业龙头。

主要观点

• 行业空间大，格局分散：零担快运市场规模超过1万亿，行业整体高度分散，德邦股份作为龙头，具备竞争优势。
• 德邦定位高端：公司提供的零担服务具有标准化、快速化和网络化特点，能够维持其行业领先地位。
• 重货快递业务增长潜力大：德邦积极布局重货快递，该业务需求稳定，市场竞争压力相对较小，具备较高的盈利潜力。
• 快递与零担融合趋势：随着快递企业进入零担市场，行业边界逐渐模糊，德邦在零担业务受到冲击的同时，快递业务增长可有效弥补。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为6.43/8.42/11.18亿元，对应EPS分别为0.67/0.88/1.16元，合理PE估值为32.8-36.9X，合理市值区间为276.2亿元-310.7亿元，目标价区间为28.8-32.4元，首次覆盖，“增持”评级。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：960.00百万股
• 流通A股：100.00百万股
• 52周内股价区间：6.97-29.01元
• 总市值：26,170百万元
• 总资产：6,521百万元
• 每股净资产：3.20元

行业与业务分析

• 零担快运：占公司总收入的63.9%，毛利润贡献为84.6%。
• 重货快递：公司重点发展的战略业务，2016-2017年分别占总收入的24.1%和34.0%。
• 行业竞争格局：零担市场高度分散，德邦市占率约为1%，而前三十大企业合计市占率约为5%。
• 竞争与挑战：快递企业进入零担市场对德邦形成短期竞争，但长期有助于行业规范化。

业务发展策略

• 事业合伙人制度：公司推广合伙人制度，以应对低成本、高增长的加盟制企业。
• 自有与外请车辆：公司通过提高外请车辆占比，实现网络快速扩张。
• 分拣系统：德邦首创大小件融合的多层立体分拣系统，提升运营效率并降低人工成本。

盈利预测与估值

• 2018-2020年收入预测：分别为23,366/27,488/30,879百万元，增速分别为14.82%/17.64%/12.34%。
• 2018-2020年归母净利润预测：分别为6.43/8.42/11.18亿元，增速分别为17.58%/30.94%/32.85%。
• 2018-2020年EPS预测：分别为0.67/0.88/1.16元。
• 合理PE估值：2019年为32.8-36.9X，对应合理市值276.2亿元-310.7亿元，目标价28.8-32.4元。

风险提示

• 宏观经济影响：快运业务与宏观经济高度相关，若经济下滑可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：快运市场竞争加剧可能导致盈利能力下降。
• 重货快递需求不足：若重货快递需求低于预期，将影响公司业绩表现。

经营预测指标与估值表

可比公司估值表

图表目录

• 图表1：德邦股份发展历程
• 图表2：2016年收入构成
• 图表3：2016年毛利润构成
• 图表4：2017年收入构成
• 图表5：2017年毛利润构成
• 图表6：公司股权结构图（2017年年报）
• 图表7：我国公路运输市场划分（2016年数据）
• 图表8：运输物流费用增长稳定
• 图表9：物流业景气度稳定维持荣枯线之上
• 图表10：2016年我国前三十大零担企业
• 图表11：公司公路快运业务数据
• 图表12：历年零担行业TOP3（收入口径）
• 图表13：公司经营数据
• 图表14：公司自有车辆与外请车辆占比
• 图表15：零担业务中转仓库
• 图表16：快递业务分拨中心
• 图表17：快递业务主要流程
• 图表18：零担业务主要流程
• 图表19：海外快递巨头并购零担企业进入零担市场
• 图表20：国内快递企业进入零担市场
• 图表21：2017年中国零担快运排行榜中增速前五企业
• 图表22：中国公路物流运价指数
• 图表23：大件快递市场客户有细分
• 图表24：公司快递业务业务量与重量
• 图表25：公司快递业务增速与市占率
• 图表26：快递业务经营情况（百万元）
• 图表27：公司快递业务人均效能
• 图表28：核心假设（百万元）
• 图表29：可比公司估值表
• 图表30：德邦股份历史PE-Bands
• 图表31：德邦股份历史PB-Bands