20170320-天风证券-物流行业深度研究_一叶也可知秋_从德邦上市看零担与快递行业_19页_1mb

物流行业分析：德邦物流上市与零担、快递行业对比

核心内容概述

本报告围绕德邦物流上市这一事件，分析了其业务结构、行业地位及未来战略，并探讨了零担与快递行业的异同与发展趋势。报告指出，零担行业与快递行业在业务流程上相似，但驱动因素不同，零担行业更依赖于经济活动，而快递行业则受网络零售带动。德邦物流作为零担行业的龙头，正通过轻资产扩张和快递业务拓展来应对行业竞争。

主要观点

• 德邦物流上市背景：德邦物流计划在2017年上市，2016年营业收入达170亿元，净利润为3.8亿元，拟公开发行不超过1.5亿股。
• 德邦业务架构：德邦以零担起家，后拓展至整车、快递及其他物流服务，形成多元化的业务体系。
• 收入结构变化：零担业务占比从2013年的94.7%下降至2016年的62.8%，而快递业务增速显著，2013-2016年CAGR超500%。
• 运输与组织模式：德邦从直营模式向轻重资产混合模式转变，通过事业合伙人模式扩展末端网络，同时增加外请车辆比例以优化成本。
• 行业竞争格局：中国零担行业竞争分散，CR20仅12.8%，远低于欧美市场。零担市场可划分为全国型、区域型和专线型三类企业。
• 快递与零担融合趋势：主流快递公司如顺丰、中通、百世等正在向零担领域渗透，零担公司也在向快递业务拓展，行业融合加速。
• 投资建议：德邦作为零担龙头，其估值水平低于快递企业，建议关注其快递业务上市进程及快递公司在快运领域的布局。

关键信息

德邦物流财务数据

• 2016年营业收入：170亿元
• 2016年净利润：3.8亿元
• 募投项目总额：29.88亿元
• 募投项目包括：直营网点建设、运输车辆购置、快递车辆及设备购置、信息一体化平台建设

业务结构

• 公路快运：包括零担、整车、精准卡航、精准城运、精准汽运等，其中零担业务占比62.8%（2016年）。
• 快递业务：从2013年开始发展，2016年业务量达1.6亿件，收入占比24.1%。
• 其他业务：航空运输代理、仓储服务、金融服务等。

运输网络

• 截至2016年，德邦拥有5320个营业网点，覆盖315个地区级城市，114个分拨中心。
• 公司采用直营与事业合伙人混合模式，2016年事业合伙人承揽货量占比4.88%。

成本结构

• 2016年人工成本占比42.6%，运费占比38.9%，合计占比81.5%。
• 公司通过增加外请车辆和优化运输网络来控制成本。

行业分析

• 零担行业：具有2B属性，增速与经济活动相关，整体增速低于快递行业。
• 快递行业：受网络零售驱动，增速较快，2016年快递业务量增速与网络零售密切相关。
• 竞争格局：中国零担市场CR20为12.8%，而美国为87%。全国型公司较少，区域型和专线型公司更多，竞争更为分散。
• 行业趋势：轻资产公司通过快速扩张和效率提升对德邦构成挑战，快递与零担融合加速，行业集中度有望提升。

投资建议与风险提示

投资建议

• 德邦物流作为零担行业龙头，未来将通过轻资产模式和快递业务拓展提升市场占有率。
• 快递公司加快对快运业务的布局，建议关注其在快运领域的进展及德邦快递上市进程。

风险提示

• 行业增速超预期下滑
• 竞争格局恶化

行业对比

结论

德邦物流作为零担行业的佼佼者，正积极拓展快递业务以应对行业变化和竞争压力。随着快递与快运的融合趋势加强，德邦及其他零担企业需加快轻资产扩张和网络优化，以提升行业集中度和盈利能力。投资方面，建议关注德邦物流的上市进展及快递公司在快运市场的布局，同时警惕行业增速下滑和竞争加剧的风险。