20210827-西南证券-德邦股份-603056.SH-组织优化盈利承压_快递快运融合机会尚存_24页_2mb

德邦股份2021年半年度业绩与业务发展分析总结

核心内容

德邦股份2021年上半年实现营业收入148.9亿元，同比增长28.2%，毛利15.1亿元，同比增长18.6%。然而，归母净利仅为1600万元，同比下降89.9%，主要受1.7亿元政府补助影响。公司整体毛利率为10.1%，同比下滑0.8个百分点，盈利承压主要由人工成本和运输成本的大幅上涨所致。

主要观点

• 业务增长：大件快递业务保持高增长，上半年营收91.7亿元，同比增长33.7%，占比达61.6%。快运业务营收52.8亿元，同比增长18.8%，占比35.5%。仓储与供应链业务营收4.4亿元，同比增长40.7%，占比2.9%。
• 成本压力：2020年同期的社保减免、低油价等福利政策形成低基数，2021H1人力成本同比上涨31.36%，运输成本同比上涨38.7%，成本占收入比例提升，对盈利能力形成挑战。
• 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为2.3/5.2/7.1亿元，首次覆盖给予“持有”评级。
• 业务模式：公司采用直营+合伙人模式，不断拓展网络覆盖。2021年营业网点总数达30,415个，乡镇覆盖率93.5%。
• 科技投入：公司持续加大科技投入，推动服务优化与成本控制，提升运营效率。
• 行业趋势：快递与快运融合趋势明显，快运行业竞争加剧，头部企业加速布局。

关键信息

业务结构

• 大件快递：2021H1开单货物总重量327.9万吨，同比增长37.6%；票数达3.1亿票，同比增长33.2%；票均重量同比提升3.3%。
• 快运业务：2021H1开单货物总重量308.3万吨，同比增长20.4%；单公斤收入同比下降1.3%。
• 仓储与供应链：2021H1营收4.4亿元，同比增长40.7%。

成本与费用

• 营业成本：2021H1营业成本为113.8亿元，同比增长29.3%。
• 费用：总费用16.9亿元，同比增长48.1%，管理费用占收入比9%，同比提升1.6个百分点。

资本开支

• 固定资产：2021H1固定资产账面价值21.5亿元，占总资产61.8%。
• 资本支出：2021H1资本支出13.8亿元，同比增长显著。

业务网络

• 网点数量：截至2020年报告期末，公司营业网点达30,415个，其中直营网点7,253个，合伙人网点23,162个。
• 分拨中心：2020年拥有140个分拨中心，总面积215万平方米。
• 仓储面积：2020年仓储数量达132个，总面积106.5万平方米。

盈利预测

风险提示

• 包裹件量放缓：宏观经济和消费习惯可能影响包裹件量，进而影响盈利能力。
• 人工成本上升：人力成本上升可能压缩毛利率。
• 新业务培育风险：新业务可能面临财务与管理资源投入不足的风险。
• 电商竞争激化：电商企业竞争加剧可能影响德邦市场份额。

行业与竞争分析

快递快运融合

• 需求驱动：电商渗透率提升至33%，推动SKU向更高公斤段拓展，消费者对快递时效与服务要求提升。
• 行业整合：制造业供应链的精细化、碎片化推动零担市场发展，快递与快运融合趋势明显。

头部企业竞争

• 顺丰：2021H1快运业务收入115亿元，同比增长50%。
• 安能物流：2020年单日货量峰值突破51,000吨，拟于港交所上市。
• 壹米滴答：累计融资额超40亿元，网络覆盖全国31个省份。
• 中通快运：实现国内业务全开通，2021年6月航空业务上线。

业务模式与科技发展

• 直营模式：公司统一管理各网点、转运场和运输路线，确保服务标准。
• 合伙人模式：通过吸收具备物流配送能力的个人或商户，扩大网络覆盖。
• 科技投入：公司与100多家科技企业合作，科技投入占比持续提升，推动服务优化与成本控制。

未来展望

• 盈利修复：公司长期注重精细化管理与人才培养，盈利有望随规模增长逐步修复。
• 行业空间：中国物流市场规模大，预计2025年物流支出达19.3万亿元，占GDP比重降至14.1%。
• 资本开支：公司持续加大固定资产投入，提升运输与仓储能力。

总结

德邦股份在快递与快运业务上保持增长，尤其在大件快递领域表现突出。尽管面临成本上升与盈利承压，但公司通过科技投入与业务结构调整，有望实现盈利修复。同时，快递快运融合趋势为公司提供了新的发展机遇，但行业竞争加剧也带来一定风险。公司整体表现稳健，具备一定的成长潜力。