20180409-山西证券-利率债周报_R007再次跌至3_以下_债市交易情绪谨慎_11页_671kb

固定收益研究总结（2018年04月09日）

核心内容概述

本报告为2018年4月2日至4月8日的利率债周报，分析了利率债市场、资金面、经济数据、通胀观测、债市要闻及投资策略等内容。整体来看，市场情绪谨慎，利率债收益率继续下行，但国债期货价格微跌。同时，受中美贸易摩擦影响，市场对国内经济预期偏负面，资金面短期宽松，但政策层面限制利率大幅下行空间。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 收益率下行：上周1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别较前一周下跌6.30bp、3.57bp、1.16bp、1.73bp，显示市场对利率有下行压力。
• 国开债收益率下降：同期限中债国开债到期收益率分别下降19.55bp、9.27bp、8.81bp、4.52bp。
• 国债期货微跌：5年期、10年期国债期货价格分别下跌0.12%、0.14%。
• 一级市场发行情况：上周发行利率债25只，其中政策性金融债11只，发行规模535亿元，10年期国开债一二级市场利差为-5.92bp，认购倍数为3.66。

2. 资金面分析

• 货币市场利率大幅下行：R007、DR007分别下跌138.21bp、41.01bp至2.81%、2.69%，R1M下跌96.57bp至3.90%，均跌破3%、4%的支撑位。
• 央行操作：上周央行公开市场净回笼资金100亿元，逆回购到期200亿元，投放100亿元。
• 资金面宽松：货币市场利率已触及年内低点，货币政策保持稳健中性，未来利率可能向中长期走势回归。

3. 经济数据表现

• 煤炭价格：秦皇岛港山西产动力煤价格周跌16元/吨至591元/吨，环渤海动力煤价格指数下降570元/吨。
• 钢铁行业：钢厂开工率继续回升，陕西宝钢开工率维持在100%，唐山钢厂高炉开工率回升至60.98%。
• 水泥与玻璃：水泥价格指数由132升至133，玻璃价格指数由1230下降至1227。
• 房地产市场：30大中城市商品房销售面积大幅下降，较去年同期减少61万平方米。
• 汽车轮胎：开工率变化不大，全钢胎、半钢胎开工率分别为72.60%、72.00%。

4. 通胀观测

• 居民主要消费品价格：食用农产品价格指数多数下跌，其中蔬菜类、猪肉类价格周环比分别下降1.80%、3.20%；豆油价格下降0.10%，花生油下降0.30%，而菜籽油微涨0.10%。
• 全国粮油批发价格：粮食指数下跌3.91%，食油指数微涨0.31%。
• 菜篮子产品价格：200指数下降0.62%，重点监测蔬菜平均批发价下降3.13%，水果平均批发价上涨3.85%。
• 期货价格：WTI原油期货结算价均价下跌4.43%。

关键信息

一级市场发行情况

• 政策性金融债：共发行11只，规模535亿元，10年期国开债一二级市场利差为-5.92bp，认购倍数为3.66。
• 地方政府债：发行规模合计572.45亿元。

资金面变化

• R007与DR007：分别降至2.81%、2.69%，跌破3%、4%支撑位。
• R1M：降至3.90%，下跌96.57bp。
• 央行操作：净回笼资金100亿元，逆回购到期200亿元，投放100亿元。

债市要闻

• 地方债务置换：多地加快地方债务置换，8月底前需完成1.73万亿元非政府债券形式存量政府债务的置换。
• 促消费政策：年内将出台政策组合拳促进消费，推动科技成果转化，支持新能源汽车、通用航空等产业发展。

投资策略

中长期展望

• 经济韧性：经济结构调整持续深化，增长动力此消彼长，但经济具有韧性。
• 利率下行诉求：利率有微幅下行空间，但受金融稳定目标限制，政策层面不支持大幅下行。
• 债市震荡：利率有望在偏高中枢震荡，债市难言趋势性机会。

短期展望

• 市场情绪谨慎：受节假日及数据空缺影响，市场情绪谨慎，收益率降幅有限。
• 贸易战影响：中美贸易摩擦升级，短期对国内经济预期偏负面，但随着国内应对措施逐步明朗，债市受贸易战影响或将降低。
• 资金面宽松：货币市场利率已降至年内低点，未来利率可能向中长期走势回归。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布后6个月内股票涨跌幅与上证指数/深证成指的对比。
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%以上
  • 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

本报告由山西证券股份有限公司发布，基于公开信息编写，不保证其准确性或完整性。报告内容不构成投资建议，使用本报告可能导致的损失，山西证券不承担任何责任。报告的版权归山西证券所有，未经许可，不得复制、分发或用于其他用途。