20180226-山西证券-利率债周报_R007与DR007差距仍然较大_9页_1mb

固定收益研究总结（2018年2月26日）

核心内容概述

本报告为山西证券固定收益研究团队于2018年2月26日发布的利率债周报，重点分析了春节后一周内利率债市场、资金面、经济数据及通胀情况，并提出了相应的投资策略。报告指出，尽管春节因素导致部分经济数据缺失，但整体经济仍保持稳定和韧性，利率债具有配置价值，但交易需谨慎。

主要观点

一、利率债市场回顾

• 二级市场表现：国债收益率曲线本周变化不大，主要期限收益率波动不超过1bp；国开债仅5年期收益率上行1.86bp，其他期限波动较小。
• 一级市场动态：本周共发行1只利率债，为3个月期国债，发行规模100亿元，票面利率3.13%，一二级市场利差为-6bp，认购倍数3.32。

二、资金面分析

• 货币市场利率：整体呈下降趋势，但7日资金利率（R007）较紧，上行26bp，约为DR007的9倍，显示全市场资金面较银行间资金面更为紧张。
• 央行操作：央行逆回购操作以对冲节后流动性需求为主，本周净投放资金2700亿元（7D）、2100亿元（28D）、1000亿元（63D），但2月24日未开展逆回购操作，显示流动性需求趋于平稳。

三、经济数据观察

• 消费数据：春节黄金周期间，全国零售和餐饮企业销售额同比增长10.2%，显示消费需求旺盛。
• 工业数据：煤炭价格高位有所回落，6大发电集团日均耗煤量较1月略有下降，但高于去年同期；钢材开工率有所下降，接近2017年3月水平；水泥和玻璃价格出现波动，水泥价格下降，玻璃价格回升但低于1月水平。
• 房地产销售：春节期间30大中城市商品房销售面积同比下降1.90%，一线和三线城市环比下降，但二线城市销售面积上升；假期后销售逐渐放量。

四、通胀观测

• 农产品价格：蔬菜类价格周环比上涨7.80%，蛋类上涨1.00%，食用油类（豆油、花生油、菜籽油）整体小幅上涨，但粮食指数下跌4.70%。
• 其他商品价格：猪肉价格下跌1.51%，鲤鱼、卵鱼价格分别上涨2.88%和3.68%，带鱼、鸡蛋价格下跌。

关键信息

1. 利率债市场

• 国债收益率曲线波动较小，主要期限收益率波动不超过1bp。
• 国开债5年期收益率上行1.86bp，其他期限波动较小。
• 本周仅发行1只利率债，为3个月期国债，票面利率3.13%，利差-6bp，认购倍数3.32。

2. 资金面状况

• R007上行26bp，显示全市场资金面紧张，而DR007相对平稳。
• 央行逆回购操作以对冲税期、法定存款准备金缴存等因素为主。
• 货币市场利率整体下降，但短期资金面仍偏紧。

3. 经济数据

• 春节期间消费需求旺盛，零售和餐饮销售额增长。
• 煤价高位回落，钢材开工率下降，水泥价格下跌，玻璃价格回升。
• 房地产销售面积春节同比下降，但假期后有所恢复。

4. 通胀情况

• 农产品价格波动明显，蔬菜类涨幅较大，蛋类、食用油类价格小幅上涨。
• 粮食价格指数下跌，猪肉价格下跌，部分鱼类价格上涨，鸡蛋价格大幅下跌。

投资策略

• 基本面判断：春节因素导致部分数据空缺，但整体经济保持稳定，中期仍维持经济稳定、韧性的判断。
• 政策与资金面：央行继续采取稳健中性货币政策，维稳资金面，但短期资金面仍偏紧，R007大幅上行。
• 未来展望：金融监管仍为市场常态，监管细则逐步落地，社会杠杆率持续下滑，利率在央行“削峰填谷”操作下大幅上行概率不大，但下行也有限。
• 建议：利率债仍具配置价值，但交易应保持谨慎，关注政策变化和市场流动性。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明

• 本报告基于山西证券认为可靠的公开信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告所导致的任何损失，山西证券不承担任何责任。
• 报告内容可能因时间变化而调整，客户应自行判断并承担相应风险。