2017-煤炭行业供给侧改革系列报告之四十四：掘金山西国改-20170815-招商证券-33页-2mb

山西国企改革分析报告总结

核心内容

山西国企改革正加速推进，尤其在煤炭行业。改革目标是通过资产注入、体制机制改革等方式，提高企业活力，释放改革红利。山西省国资委明确提出“三个凡是”，即凡是能够通过股改独立上市的就独立上市，凡是能装进既有上市公司的逐步装进上市公司，凡是二者皆不能的则考虑逐步退出。目前，山西共有38家上市公司，其中20家属于国资序列，成为改革的重要平台。

主要观点

1. 改革背景与目标：

   • 山西国企改革面临诸多挑战，包括“一煤独大”、股权结构单一、产业链条短、管理粗放、创新不足、金融风险大等。
   • 改革的目标是激发企业活力，提升盈利能力，推动资产证券化，以增强市场竞争力。

2. 资产注入预期：

   • 山西国资体系内的煤炭资产注入预期强烈，尤其是七大煤炭集团的优质资产。
   • 资产注入推荐排序为：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业。

3. 行业现状与问题：

   • 煤炭行业在经济增速换挡和下行周期中暴露问题，改革成为摆脱困境的关键。
   • 山西国资体系中，煤炭资产占比高，但资产证券化率低，存在大量注入空间。

关键信息

山西辖区上市公司概况

• 总数：38家
• 资产注入预期高：*st三维、南风化工、太化股份市值仅30亿出头，存在很强的资产注入预期。

七大煤炭集团概况

• 同煤集团：前身为大同矿务局，拥有煤炭产能1.6亿吨，旗下拥有大同煤业和漳泽电力两家上市公司，主要生产动力煤。
• 焦煤集团：成立于2001年，是全国最大的炼焦煤生产加工企业，旗下拥有西山煤电、山西焦化、南风化工三家上市公司。
• 阳煤集团：前身为阳泉矿务局，拥有煤炭产能约8000万吨，旗下拥有阳泉煤业、阳煤化工、太化股份。
• 潞安集团：前身为潞安矿务局，主要生产动力煤和喷吹煤，旗下仅有潞安环能一家上市公司。
• 晋煤集团：前身为晋城矿务局，是我国大型无烟煤生产基地，旗下拥有蓝焰控股一家上市公司。
• 山煤集团：从事煤炭贸易业务，拥有中国煤炭出口专营权，旗下拥有山煤国际一家上市公司。
• 晋能集团：由山西煤炭运销集团和山西国际电力集团合并而成，拥有通宝能源一家上市公司，主营电力业务。

资产注入分析

• 同煤集团：

  • 拥有11个千万吨级矿井，其中9个未注入上市公司。
  • 塔山矿已注入大同煤业，预计2018年EPS增厚192%。
  • 资产注入方式可能为增发股份，附带部分现金对价。

• 焦煤集团：

  • 拥有107座矿井，原煤生产能力1.7亿吨，炼焦精煤产量4312万吨。
  • 西山煤电是集团焦煤矿井的整合平台，未来可能注入优质焦煤资产。
  • 汾西矿业和霍州煤电为集团的重要煤炭资产运营主体，拥有大量优质矿井。

• 其他集团：

  • 潞安环能、阳泉煤业、大同煤业等均有资产注入潜力，尤其是西山煤电和大同煤业，资产注入倍数较高，增厚空间大。
  • 山煤国际P/E最便宜，仅为5倍，具有较高的投资价值。

重点公司财务指标

风险提示

• 国改进展低于预期。
• 资产注入可能受政策和市场因素影响。
• 企业经营状况和盈利能力存在不确定性。

结论

山西国企改革正迎来关键阶段，资产注入是提升企业价值和市场竞争力的重要手段。七大煤炭集团中的优质资产有望注入上市公司，带来显著的业绩增厚和估值提升。投资者应关注山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业等重点标的，同时注意改革进展和企业基本面的变化。