2017-供给侧改革：掘金山西国改_34页-2mb

报告摘要

山西国企改革与资产注入分析总结

核心内容

山西国企改革作为全国改革的重要组成部分，正在加速推进，尤其在煤炭行业。改革的核心目标是通过资产注入、体制机制改革等方式，提高国企活力，增强盈利能力，释放改革红利。王一新副省长提出的“三个凡是”政策，标志着山西国改进入实质性阶段，要求各集团在资本市场上有所作为，资产证券化成为关键任务。

主要观点

改革背景：山西国企面临诸多问题，包括股权结构单一、产业链短、管理粗放、行政色彩浓厚、创新发展能力弱、行业竞争力低和金融风险大。这些问题在煤炭行业下行周期中尤为突出。
改革方向：改革将围绕提升现代企业制度、加强资本运作、推进资产注入等展开。重点在于利用现有上市公司平台，推动国有资源资产化、资本化、证券化。
资产注入预期：七大煤炭集团拥有大量优质资产，但资产证券化率低，存在较大注入空间。资产注入将带来业绩增厚和估值提升。

关键信息

一、山西国企改革概况

改革力度：山西国改力度空前，政策支持明确，尤其强调资产注入。
上市公司平台：山西共有38家上市公司，其中18家为国资委控股，合计20家国资序列上市公司。
资产注入推荐排序：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业。
资产注入预期：*ST三维、南风化工、太化股份市值较小，资产注入预期较强。

二、七大煤炭集团概况

同煤集团：
- 拥有1.6亿吨煤炭产能，旗下有大同煤业和漳泽电力两家上市公司。
- 煤炭资产集中在晋北地区，拥有11个千万吨级矿井，其中9个未注入上市公司。
- 电力业务存在注入上市公司可能，但受同业竞争限制。
- 资产注入预期：集团优质矿井可能注入上市公司，提升EPS和估值。
焦煤集团：
- 由西山煤电、汾西矿业、霍州煤电合并组建，是全国最大的炼焦煤企业。
- 拥有107座矿井，原煤产量达9151万吨，炼焦精煤产量4312万吨。
- 上市公司包括西山煤电、山西焦化、南风化工。
- 资产注入看点：优质焦煤矿井可能注入西山煤电，提升公司盈利能力。
阳煤集团：
- 拥有8000万吨煤炭产能，旗下有阳泉煤业、阳煤化工、太化股份。
- 煤种包括无烟煤和动力煤，优质煤矿有望注入上市公司。
潞安集团：
- 拥有8000万吨煤炭产能，旗下有潞安环能。
- 拥有丰富的煤炭资源和多元业务，包括煤化工、光伏等。
- 资产注入预期：优质矿井和非煤业务可能注入上市公司。
晋煤集团：
- 无烟煤生产基地，拥有8000万吨煤炭产能。
- 旗下有蓝焰控股，主营煤层气抽采销售。
- 拥有化工业务，但尚未注入上市公司。
山煤集团：
- 从事煤炭贸易业务，拥有中国煤炭出口专营权。
- 拥有2000万吨产能，集团尚有约1000万吨产能。
- 资产注入预期：煤炭产能有望注入上市公司，提升业绩。
晋能集团：
- 由山西煤炭运销集团和山西国际电力集团合并而成。
- 拥有7610万吨年产能，电力业务占集团收入较大比例。
- 拥有通宝能源一家上市公司，主营电力业务。

三、资产注入方案与影响

资产估值：同煤集团资产按1.3倍PB估值，约260亿。
注入方式：通过增发股本和部分现金对价进行资产注入。
EPS影响：注入后EPS有望从0.28提升至0.82，增厚192%。
估值比较：山煤国际P/E最低，仅为5倍，具备较强吸引力。

四、重点公司财务指标

公司名称	股价（元）	15EPS	16EPS	17EPS	16PE	17PE	PB	评级
山煤国际	5.6	0.16	0.50	0.52	11	11	2.7	强烈推荐-A
西山煤电	10.3	0.14	0.61	0.62	17	17	1.9	强烈推荐-A
阳泉煤业	7.7	0.18	0.67	0.68	12	11	1.3	强烈推荐-A
潞安环能	10.0	0.29	0.77	0.90	13	11	1.6	强烈推荐-A
大同煤业	6.4	0.11	0.17	0.17	40	40	2.1	强烈推荐-A
陕西煤业	7.6	0.28	1.00	1.02	8	7	2.1	强烈推荐-A
兖州煤业	12.5	0.42	1.22	1.60	10	8	1.4	强烈推荐-A
*ST郑煤	5.93	-0.62	0.75	0.70	8	8	2.0	强烈推荐-A
神火股份	12.8	0.18	0.68	0.68	19	19	3.9	强烈推荐-A