20170815-华安证券-国电南瑞-600406.SH-集团资产注入打造电力设备及自动化航母_21页_1mb

国电南瑞（600406）投资分析总结

核心内容

国电南瑞科技股份有限公司是一家国家电网系统内的上市公司，成立于2001年，2003年上市。公司通过并购南瑞集团和国网电科院的资产，进一步拓展业务范围，形成涵盖电网自动化、节能环保、工业控制和电力信息通信等领域的完整智能电网产业链。此次资产注入不仅增强了公司在国内市场的竞争力，还为其拓展海外市场提供了坚实基础。

主要观点

• 资产注入：公司拟收购的资产将实现国网电科院和南瑞集团的整体上市，为公司新增继电保护、柔性输电、电力信息通信等新业务，提升盈利能力与业务结构。
• 原有业务稳定增长：公司配网自动化业务在“十三五”期间持续增长，节能环保和工业控制业务亦保持良好发展势头。
• 募投项目：公司拟募集资金用于IGBT模块产业化项目，实现国产化布局，掌握电力电子核心技术，提升在电力电子设备领域的竞争力。
• 投资建议：不考虑资产注入，预计公司2017-2019年归母净利润分别为16.63亿元、19.45亿元、22.22亿元，每股收益分别为0.68元、0.80元、0.90元，给予“增持”评级。
• 风险提示：资产重组、募投项目失败或进度缓慢；电网建设、改造速度不达预期。

关键信息

资产注入带来的影响

• 继电保护：收购继保电气，完善电网自动化产业链，提升公司在高压继电保护及自动装置方面的市场地位。
• 柔性输电：通过普瑞工程和普瑞科技，新增柔性输电业务，形成从一次设备到二次设备的完整解决方案，增强公司在该领域的竞争力。
• 海外市场拓展：依托南瑞集团的国际营销网络和海外工程经验，公司将在“一带一路”倡议下拓展国际市场，提升全球影响力。

原有业务表现

• 配网自动化：配网自动化覆盖率未来四年将大幅提升，公司是该领域的实力担当，预计2017年达到50%，2020年达到90%。
• 节能环保：节能环保业务保持高速增长，成为公司第二大收入来源，受益于国家政策支持和市场需求。
• 工业控制：受益于铁路电气化和城市轨道交通建设，工业控制业务在2016年实现爆发式增长，形成营收多元化。

募投项目：IGBT模块产业化

• 技术突破：IGBT是电力电子装置的核心器件，公司通过募投项目实现国产化布局，掌握核心技术，提升在电力电子设备领域的竞争力。
• 市场潜力：中国是全球最大的功率半导体市场，预计到2020年IGBT市场规模将超过200亿元，公司有望成为重要的IGBT供应商。

财务预测与估值

年份	营业收入（亿元）	收入同比增长率（%）	归属母公司净利（亿元）	净利润同比增长率（%）	毛利率（%）	ROE（%）	每股收益（元）	P/E	P/B	EV/EBITDA
2017E	132.26	16%	16.67	15%	22.51	16.6%	0.69	24.8	4.13	23.00
2018E	152.72	15%	19.46	17%	22.85	17.2%	0.80	21.2	3.67	18.27
2019E	178.66	17%	22.22	14%	22.68	17.4%	0.91	18.7	3.27	15.63

财务指标分析

• 资产负债率：预计在2017-2019年分别为50.07%、49.79%、50.68%，保持在合理水平。
• ROE：预计2017-2019年分别为16.56%、17.18%、17.40%，持续提升。
• 现金流：公司经营活动现金流保持稳定，但投资活动和筹资活动现金流有所波动，需关注其对整体财务状况的影响。

风险提示

1. 资产重组风险：资产注入和募投项目的实施可能存在失败或进度缓慢的风险。
2. 市场风险：电网建设、改造速度不达预期可能影响公司业绩。
3. 技术风险：柔性输电技术及IGBT模块产业化项目的技术研发和应用可能面临挑战。

总结

国电南瑞通过资产注入和募投项目，显著增强了其在电力设备及自动化领域的竞争力，拓展了继电保护、柔性输电、电力信息通信等新业务，形成了完整的智能电网产业链。原有业务保持稳定增长，特别是配网自动化和节能环保业务，为公司提供了持续增长的动力。公司预计在2017-2019年实现净利润稳步提升，给予“增持”评级。然而，需关注资产重组、市场和技术创新等方面的风险。