20171117-兴业研究-2018年煤炭行业年度展望_保供稳价定旋律_山西国改谱乐章_20页_1mb

2017年11月17日煤炭行业报告总结

核心内容

2017年煤炭行业延续高景气度，主要得益于供给侧改革、安全检查严格实施以及下游需求略超预期。2018年行业将进入调整期，政策主旋律为“保供稳价”，同时山西国企改革将成为市场关注重点。

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一、2017年基本面回顾

1. 煤价：高位波动

• 动力煤全年均价达701元/吨，同比上涨12.3%。
• 炼焦煤均价1649元/吨，同比上涨15.6%。
• 无烟煤均价911元/吨，同比上涨45.1%。
• 煤价整体维持在高位，但波动频繁。

2. 供给端：产量未见明显释放

• 安全检查严格，限制产量释放，仅6月单月产量突破3亿吨。
• 7月、8月产量环比下降，显示供给端受限。
• 进口煤仍受管制，但累计进口量同比增长12.1%。

3. 需求端：下游韧性略超预期，但边际走弱

• 火电产量同比增长5.4%，生铁产量增长2.7%。
• 水泥产量小幅下滑，负增长0.5%。
• 8月后需求增速明显放缓，火电、生铁产量同比增速下降。

4. 煤企表现：盈利明显改善

• 行业利润率保持在11%左右，接近2012年水平。
• 资产负债率持续下降，9月底为68.1%，较年初下降1.3个百分点。

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二、政策面回顾

1. 安全检查严格执行

• 多次下发文件加强煤矿安全监管，包括全面安全体检、超层越界整治、安全生产大检查等。
• 安全检查对产量释放形成明显限制。

2. 煤价监管趋严

• 发改委建立煤价绿色、蓝色、红色区间，强化价格调控。
• 要求签订和履行中长期合同，推动价格稳定。

3. 产能置换推进

• 截至10月底，2017年去产能目标超额完成，达1.5亿吨。
• 推进在建产能释放，鼓励跨省置换和兼并重组。

4. 其他支持性文件

• 央行对优质煤炭企业给予信贷支持。
• 国务院支持山西资源型经济转型，推动煤电联营。

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三、供给侧改革进展

1. 去产能提前超额完成

• 2016年去产能2.9亿吨，2017年1.5亿吨目标提前超额完成。
• 连续两年超额完成任务，未来重点转向产能节奏调整。

2. 债转股陆续落地

• 煤炭行业债转股协议金额约2700亿元，2017年落地金额达763.7亿元。
• 主要落地于陕西、山西、河南等地的国有煤企，有效降低短期负债和信用风险。

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四、资本市场表现

1. 债券市场：信用利差下行

• 煤炭行业信用利差由年初138BP降至110BP，融资环境改善。
• 资质较弱企业如川煤集团仍存在信用风险。

2. 权益市场：估值小幅抬升

• 煤炭板块PB估值小幅提升至1.3倍，仍低于2012年水平。
• 煤炭指数跑赢大盘，部分个股涨幅超70%。

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五、2018年展望

1. 政策展望：保供稳价为主旋律

• 去产能节奏可能放缓，加快在建产能投产，建立储备产能。
• 煤电联营方式多样化，电力企业参股煤炭企业成为趋势。
• 进口煤仍受严格管控，有利于国内煤企释放产能。

2. 山西国改展望：实质性进展可期

• 兼并重组、契约化管理、混合所有制改革、历史遗留问题解决为主要看点。
• 山西作为煤炭大省，改革力度较大，可能带来上市公司交易机会。

3. 基本面展望：煤价中枢小幅下移

• 2018年供需将趋向宽松，煤价有望回归绿色区间。
• 煤价下行幅度有限，煤企利润表和资产负债率将继续修复。

4. 信用风险展望：行业无系统性风险，个体机会与风险并存

• 行业基本面持续向好，系统性风险较低。
• 个体煤企中，资源禀赋差的如江西、四川、东北等地煤企存在风险。

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关键信息汇总

项目	内容
2017年煤价表现	动力煤均价701元/吨，同比上涨12.3%；炼焦煤均价1649元/吨，同比上涨15.6%
去产能完成情况	截至10月底，2017年1.5亿吨目标超额完成，连续两年超额
2018年政策重点	保供稳价，调整去产能节奏，加快产能释放
山西国改方向	兼并重组、混合所有制改革、解决历史遗留问题
2018年煤价预期	中枢小幅下移，但受监管影响波动有限
资本市场表现	估值修复，信用利差下降，煤炭指数跑赢大盘

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主要观点

• 2017年煤炭行业高景气度持续，煤价维持高位，企业盈利改善。
• 2018年去产能政策将有所调整，以保障供应和稳定价格。
• 山西作为重点改革地区，其国企改革可能带来市场机会。
• 资本市场对煤炭行业认可度提升，但部分煤企仍存在信用风险。
• 行业整体风险较低，但需关注区域资源禀赋差异带来的个体风险。