煤炭行业2018年年度展望：保供稳价定旋律，山西国改谱乐章-20171117-兴业研究-20页-1mb

2017年11月17日煤炭行业报告总结

核心内容概述

本报告围绕2017年煤炭行业基本面回顾、政策面分析、供给侧改革进展、资本市场表现以及2018年行业展望展开，重点分析了行业供需格局、政策调控力度、企业盈利改善及未来改革方向。

一、2017年基本面回顾：高景气度持续

1. 煤价：高位波动

• 2017年煤价整体维持高位，动力煤前10个月均价为701元/吨，同比上涨12.3%；
• 炼焦煤均价为1649元/吨，同比上涨15.6%；
• 无烟煤均价为911元/吨，同比上涨45.1%；
• 煤价呈现波动上升趋势，但未出现大幅下跌。

2. 供给端：产量未见明显释放，社会库存仍低

• 2017年安全检查严格，煤炭产量释放受限；
• 全年仅6月单月产量突破3亿吨，7月、8月产量环比下降；
• 进口煤受政策限制，但累计进口量仍同比增长12.1%；
• 社会库存水平持续低位，截止9月底为1.65亿吨。

3. 需求端：下游韧性略超预期，但边际走弱

• 火电产量同比增长5.4%，但8月后增速明显回落；
• 生铁产量同比增长2.7%，增速趋缓；
• 水泥产量同比微降0.5%，表现较弱。

4. 煤企表现：盈利明显改善

• 行业利润率维持在11%左右，接近2012年水平；
• 资产负债率持续下降，9月底为68.1%，较年初降低1.3个百分点；
• 企业盈利和财务状况显著改善。

二、政策面回顾：安全检查严格执行，煤价监管有增无减

1. 安检力度大

• 2017年国家对煤矿安全检查力度空前，包括全面安全体检、超层越界整治、安全生产大检查等；
• 煤矿安全生产标准提升，超能力生产被严格限制。

2. 煤价监管趋严

• 发改委出台多项文件，建立煤价异常波动预警机制；
• 推行中长期合同制度，要求签订率和履约率均达75%以上；
• 建立最低和最高库存制度，强化价格监管。

3. 产能置换推进

• 2017年去产能目标1.5亿吨已超额完成，两年累计去产能达8亿吨；
• 产能置换和在建产能释放成为政策重点，但进度仍偏慢；
• 政策导向从去产能转向保供稳价，强调产能优化和结构调整。

4. 其他支持性文件

• 央行对有竞争力的煤炭企业给予信贷支持；
• 国务院支持山西资源型经济转型，鼓励煤电联营和混合所有制改革。

三、供给侧改革进展

1. 去产能提前超额完成

• 截至2017年10月底，去产能目标超额完成；
• 连续两年超额完成任务，显示政策执行力度强劲。

2. 债转股陆续落地

• 煤炭行业债转股协议金额约2700亿元，2017年落地金额达763.7亿元；
• 落地企业以地方国企为主，如陕煤化集团落地规模达372.5亿元；
• 债转股有助于降低企业负债率，改善信用风险。

四、资本市场表现：估值有所修复

1. 债券市场：信用利差下行

• 煤炭债券信用利差由年初138BP降至11月100BP；
• 融资环境改善，但资质弱企业如川煤集团仍存在信用风险。

2. 权益市场：估值小幅抬升

• 煤炭板块PB估值升至1.3倍，但仍低于2012年水平（2.1倍）；
• 煤炭板块指数累计涨幅达16.6%，跑赢上证综指；
• 行业内出现多只涨幅超70%的个股。

五、2018年展望

1. 政策展望：保供稳价为主旋律

• 去产能节奏将有所调整，可能放缓或部分煤矿保留；
• 煤价有望回归绿色区间，但下行幅度有限；
• 推进煤电联营，鼓励电力企业参股煤炭企业，降低杠杆率；
• 进口煤仍将受到严格管控，有利于国内产能释放。

2. 山西国改展望：有望取得实质性进展

• 兼并重组、契约化管理、混合所有制改革、历史遗留问题解决成为重点；
• 山西作为煤炭大省，改革力度较大，或带来上市公司交易机会。

3. 基本面展望：煤价中枢小幅下移，企业报表继续修复

• 2018年行业供需将趋于宽松，煤价回归绿色区间概率大；
• 但主管部门监管能力强，煤价下行空间有限；
• 企业利润表和资产负债率将继续修复。

4. 信用风险展望：行业无系统性风险，个体机会与风险并存

• 行业整体风险较低，融资环境继续改善；
• 个体企业风险仍存，如资源禀赋差的江西、四川、东北等地煤企；
• 山西国改可能推动信用利差进一步下行。

关键信息总结

• 2017年煤价高位运行：供需紧张、政策调控及安全检查共同推动煤价维持高位。
• 去产能超额完成：两年累计去产能达8亿吨，政策重心转向保供稳价。
• 债转股改善企业财务：落地金额达763.7亿元，有助于降低企业负债。
• 山西国改成为亮点：兼并重组、混合所有制改革、解决历史遗留问题等措施将推动企业盈利改善。
• 2018年煤价小幅下移：供需格局宽松，但监管力度强，煤价波动有限。
• 资本市场估值修复：煤炭板块表现优于大盘，但仍有分化。

主要观点

• 2017年煤炭行业在供给侧改革和政策调控下保持高景气，企业盈利和财务状况明显改善；
• 2018年政策将更侧重于“保供稳价”，去产能节奏或有所调整；
• 山西国企改革是2018年市场关注重点，或带来结构性机会；
• 行业整体风险可控，但部分资源禀赋较差的企业仍需警惕；
• 资本市场对煤炭板块认可度提升，估值修复空间尚存。