2017-煤炭供给侧改革系列报告之四十四：掘金山西国改_34页-2mb

报告摘要

山西国企改革是当前全国范围内的一项重要任务，尤其在煤炭行业，改革力度空前。山西省领导明确提出“三个凡是”原则，要求通过股改独立上市或注入现有上市公司，以提高资产证券化率，释放企业活力。此轮改革旨在通过体制机制的调整，提高国企的经营效率和市场竞争力，同时利用资本运作推动优质资产注入上市公司。

改革背景
山西国企面临诸多问题，如“一煤独大”、股权结构单一、产业链短、管理粗放、行政色彩浓厚、创新发展能力弱、金融风险高、历史包袱重等。这些问题在煤炭行业下行周期中愈发突出，改革成为破局关键。
资产注入预期
山西国资委下属20家上市公司，其中18家必须在资本市场上有动作。资产注入是改革的重要手段，重点在煤炭、电力、化工等业务领域。山西七大煤炭集团中，每个集团均有上市平台，但资产证券化率较低，存在大量注入空间。
重点推荐公司
山西国改中，资产注入优先级排序为：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业。这些公司具有较高的注入资产倍数和业绩增厚潜力，同时估值较低，具有较好的投资价值。
注入方式与影响
资产注入通常通过增发股份进行，可能伴随部分现金对价。注入后，上市公司EPS有望显著提升，如山煤国际预计增厚192%，西山煤电和大同煤业分别增厚100%和86%。注入后P/E估值将有所改善，如山煤国际仅5倍P/E，具备较强吸引力。
改革重点与预期
改革聚焦于煤炭资源整合、体制优化、资本运作、开放发展、创新驱动等方面。煤炭集团如同煤、焦煤、阳煤等正积极进行资产注入和业务整合，以提升整体竞争力。

公司名称	股价	15EPS	16EPS	17EPS	16PE	17PE	PB	评级
山煤国际	5.6	0.16	0.50	0.52	11	11	2.7	强烈推荐-A
西山煤电	10.3	0.14	0.61	0.62	17	17	1.9	强烈推荐-A
阳泉煤业	7.7	0.18	0.67	0.68	12	11	1.3	强烈推荐-A
潞安环能	10.0	0.29	0.77	0.90	13	11	1.6	强烈推荐-A
大同煤业	6.4	0.11	0.17	0.17	40	40	2.1	强烈推荐-A
陕西煤业	7.6	0.28	1.00	1.02	8	7	2.1	强烈推荐-A
兖州煤业	12.5	0.42	1.22	1.60	10	8	1.4	强烈推荐-A
*ST郑煤	5.93	-0.62	0.75	0.70	8	8	2.0	强烈推荐-A
神火股份	12.8	0.18	0.68	0.68	19	19	3.9	强烈推荐-A