供给侧改革系列报告之四十四_掘金山西国改_31页_1mb

山西国企改革分析总结

核心内容概述

山西国企改革在2017年进入关键阶段，政府明确提出“三个凡是”原则，要求通过股改独立上市或注入现有上市公司，以提高资产证券化率，释放企业活力。改革重点在于煤炭行业，通过资产注入和资本运作提升企业竞争力和盈利能力，同时推动体制机制改革，建立现代企业制度。

主要观点

• 改革力度空前：山西国企改革由省政府层面主导，强调通过资本运作实现资产注入，以提升国企的市场竞争力和盈利能力。
• 资产注入预期强烈：煤炭集团资产注入是核心方向，包括七大煤炭集团的优质资产，如千万吨级矿井和焦化、电力等配套业务。
• 重点企业推荐：山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业等公司被列为资产注入推荐排序前列，具备较大的增厚空间和估值优势。
• 资本运作方式：注入方式以定增为主，可能伴随部分现金对价，以避免控股权丧失。
• 风险提示：国改进展可能低于预期，影响资本运作节奏。

关键信息

1. 山西国企改革背景

• 改革目标：激发企业活力，提升国有资本运营效率，推动企业从“僵而不死”向“有生有死”的自然状态转变。
• 改革方向：以资产证券化为核心，推动国企从封闭走向开放，从单一独资向股份化发展，从重资源向重人才、科技和创新转变。
• 上市公司平台：山西共有38家上市公司，其中18家为山西省国资委控制，是资本运作的主要平台。

2. 山西煤炭集团整合重组

• 七大煤炭集团：同煤集团、焦煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团、晋能集团，其中晋能集团由运销集团和国际电力集团合并而成。
• 资产注入空间：七大集团合计控股12家上市公司，但资产证券化率低，存在大量注入空间。

3. 重点公司推荐与财务指标

4. 资产注入预期与测算

• 同煤集团：拥有11个千万吨级矿井，其中6个尚未注入上市公司，总产能约6200万吨，资产规模约574亿，所有者权益约199亿。
• 资产注入测算：按1.3倍PB估值，注入后EPS有望从0.28增厚至0.82，增厚192%。
• 注入方式：以定增为主，可能附带部分现金对价，避免控股权丧失。

5. 焦煤集团资产注入分析

• 焦煤集团：全国最大炼焦煤生产企业，旗下西山煤电、山西焦化、南风化工等上市公司。
• 西山煤电：拥有19对矿井，产能5490万吨，注入集团优质焦煤矿井预期强烈。
• 汾西矿业：拥有14对在产矿井和24对在建矿井，资源丰富，具备较大的注入潜力。
• 霍州煤电：拥有9对在产矿井和14对在建矿井，产能合计3550万吨，资源储备充足。

6. 山西国改预期

• 资产注入预期：山西国资序列上市公司合计20家，未来资本运作主要围绕这些企业展开。
• 重点矿井：如同忻矿、麻家梁矿、同发东周窑矿等，具备较大的注入价值。
• 其他资产：包括电力、焦化、盐化等，部分资产已注入上市公司，其余仍有注入空间。

结论

山西国企改革进入实质性阶段，资产注入成为主要方向，重点在煤炭行业。通过改革，提升资产证券化率，释放企业活力，增强盈利能力。投资者应重点关注山煤国际、西山煤电、阳泉煤业、潞安环能、大同煤业等公司，其资产注入预期和估值优势显著。同时，需关注改革进展可能低于预期的风险。