2017-造纸行业深度：文化纸景气升_24页_1mb

文化纸行业分析及太阳纸业投资建议总结

核心内容概述

本报告分析了中国铜版纸与双胶纸行业的供需格局、价格走势及盈利变化，并重点推荐太阳纸业作为文化纸行业龙头，其在造纸、溶解浆及生活用纸三大板块的协同发展为公司带来持续增长动力。

主要观点

铜版纸行业

• 供需格局改善：2015年铜版纸行业供需格局明显改善，2016年预计产量为650万吨，消费量为545万吨，供给盈余下降。
• 行业集中度高：CR3集中度达到78.57%，主要由APP（中国）、晨鸣纸业、太阳纸业等龙头企业主导。
• 开工率上升：2016年第四季度铜版纸开工率从71%提升至80%，库存降至接近“有价无货”的状态。
• 价格上涨：2016年12月15日至2017年1月2日，铜版纸价格从5002元/吨上涨至5395元/吨，涨幅达7.86%。
• 盈利能力提升：随着纸浆价格反弹和运输成本上涨，铜版纸价格持续上涨，行业盈利能力显著改善。

双胶纸行业

• 产能过剩，集中度低：2015年双胶纸产能达1064万吨，CR4集中度仅为49.92%，行业竞争激烈。
• 开工率下降：2013-2015年双胶纸开工率逐年递减，2016年四季度开始价格上涨。
• 价格上涨：2016年10月起双胶纸价格开始上涨，累计涨幅达4.80%。
• 价格趋势展望：价格上涨后预计维持稳定，主要受国际纸浆产能扩张影响。

关键信息

行业趋势

• 造纸周期回暖：2016年造纸行业进入景气周期，铜版纸和双胶纸价格持续上涨，库存处于低位。
• 纸浆价格波动：2016年9月后，由于人民币贬值，国内纸浆价格显著高于国际价格。
• 成本压力：运输成本上涨30%，叠加人民币贬值，对纸浆进口价格形成推升。

太阳纸业表现

• 产能布局：2016年浆纸年生产能力达422万吨，其中文化纸产能220万吨。
• 业绩增长：2016年Q1-Q3营收102.01亿元，归母净利6.57亿元，同比分别增长28.63%和58.11%。
• 盈利能力改善：2016年Q3以来，公司吨净利达200-300元/吨，盈利能力显著提升。
• “四三三”战略：公司以造纸为基础，发展生物质新材料（溶解浆等）和生活用纸，形成三大板块协同发展格局。

投资建议

• 盈利预测：预计2016-2017年净利润分别为10.27亿、15.53亿，同比增长54%和51%。
• 估值：EPS为0.40、0.61，PE分别为18倍、12倍（考虑定增摊薄）。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长潜力和盈利弹性。

重点数据与图表

• 产能分布：铜版纸主要集中在山东、江苏、海南；双胶纸主要集中在山东、江苏、广东。
• 价格走势：铜版纸与双胶纸价格在2016年第四季度快速上涨，反映行业景气度提升。
• 溶解浆：太阳纸业成为国内最大、全球第三的溶解浆供应商，2016年1月到11月溶解浆价格累计上涨27.57%。
• 生活用纸：公司推出“幸福阳光”无添加系列及“舒芽奇”纸尿裤，拓展市场。

总结

铜版纸和双胶纸行业在2016年进入景气周期，供需格局改善、开工率提升、价格持续上涨，推动行业盈利能力增强。太阳纸业作为文化纸行业龙头，凭借高集中度、多元化的“四三三”发展战略及强大的市场拓展能力，成为行业受益最大、成长性最强的企业之一。预计未来两年公司净利润将持续增长，投资价值显著，维持“买入”评级。