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造纸行业报告之文化纸：文化纸景气度持续！

核心内容概述

本报告分析了2017年文化纸行业的整体情况，指出在供给侧改革和环保趋严的背景下，文化纸行业已进入弱平衡格局，景气度持续回暖。报告重点分析了双胶纸、铜版纸和新闻纸三大纸种的市场供需、行业格局及未来价格走势，并推荐了太阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份等标的。

主要观点

双胶纸：市场集中度提升，需求持续增长

• 纸种定义：双胶纸是用于印刷的中高端纸种，具有良好的印刷性能和抗水性，广泛应用于教材、杂志、画册等。
• 行业格局：当前行业集中度较低，CR5约为56%，中小厂商占比约44%。随着环保政策的推进和市场自然淘汰，中小厂商退出概率加大，前五大厂商的市场占有率有望提升。
• 未来价格走势：双胶纸需求主要来自教材，受益于“二孩”政策的放开和小学生入学人数的回升，未来需求将持续增长。同时，供给端产能收缩，价格具备上涨动力。

铜版纸：供需格局稳定，寡头垄断形成

• 纸种定义：铜版纸是高级印刷纸，常用于书籍封面、广告、画册等，具有较好的表面处理和印刷效果。
• 行业格局：行业集中度高，CR5约为85%，APP、晨鸣、太阳、华泰等企业占据主导地位。未来产能分布稳定，寡头格局将长期延续。
• 未来价格走势：铜版纸需求同样以教材和画册为主，受益于人口结构变化和印刷需求增长，供需格局稳定，价格有望持续上涨。

新闻纸：供不应求趋势长期化，盈利稳定

• 纸种定义：新闻纸主要用于报纸、期刊、课本等正文印刷，纸质较松轻，吸墨性好，但保存期较短。
• 行业格局：供需格局已从供过于求转向供不应求，行业集中度约为60%。未来随着产能收缩和需求刚性，行业集中度将逐步提升。
• 未来价格走势：新闻纸供小于需的格局持续，且下游需求以政府和媒体为主，具备刚性特征，价格持续走高，行业盈利稳定，估值有望提升。

关键信息

行业趋势

• 供给侧改革和环保政策推动行业景气回暖。
• 行业整体呈现弱平衡格局，未来新增产能有限，行业集中度逐步提升。

估值优势

• 文化纸板块平均估值约10倍，低于造纸板块平均估值14.5倍，具备估值优势。
• 推荐关注太阳纸业、晨鸣纸业和华泰股份。

相关标的

• 太阳纸业：文化纸产能约190万吨，17年预计利润18亿元，当前估值13倍，18年预计利润22亿元，估值10.6倍。
• 晨鸣纸业：总产能约600万吨，其中文化纸约430万吨，17年预计利润超39亿元，当前估值7.6倍。
• 华泰股份：已完成新闻纸生产线技术改造，转向高档文化纸生产，16年利润同比大增283%，17年上半年利润同比大增300%，业绩进入稳定释放阶段。

投资评级

• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅将超过10%。
• 个股评级：报告未对个股给出具体评级，但指出文化纸板块估值优势明显，建议关注龙头企业。

风险提示

• 报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性和完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不依赖投资评级单独做出。
• 未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

结论

文化纸行业在供给侧改革和环保政策的推动下，景气度持续提升，市场集中度逐步提高，供需格局趋于稳定。未来，随着“二孩”政策的实施和教育需求的增长，双胶纸和铜版纸的需求将持续上升，价格具备上涨空间。新闻纸行业则因供不应求而保持盈利稳定，估值有望提升。整体来看，文化纸板块具备长期投资价值，建议关注龙头企业。