2017-造纸行业新周期系列报告之二：文化纸：产业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权_25页-2mb

文化纸行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国造纸行业，特别是文化纸细分市场的发展现状、趋势及影响因素。重点包括文化纸的分类、季节性特征、去产能进程、价格驱动因素及行业盈利能力变化，以及新闻纸和未涂布印刷纸的市场表现与出口情况。同时，报告也指出了行业面临的风险与挑战。

主要观点

1. 文化纸：种类繁多，季节性特征显著

• 主要种类：文化纸包括未涂布印刷纸、涂布印刷纸和新闻纸三大类。
• 典型细分：
  • 未涂布印刷纸：双胶纸、书写纸、轻型纸、SC纸、静电复印纸、打印纸等。
  • 涂布印刷纸：轻量涂布纸、铜版纸（占比达90%以上）。
  • 新闻纸：主要用于报纸、期刊、课本等。
• 季节性波动：
  • 铜版纸（单铜纸、双铜纸）与双胶纸的淡旺季分布基本一致，但驱动因素不同。
  • 酒标、烟包、宣传单、教材等下游产品需求波动显著，影响文化纸市场。

2. 去产能持续推进，行业集中度提升

• 政策背景：国家发改委、工信部持续推动落后产能淘汰，环保政策加码使成本上升，倒逼产能出清。
• 产能淘汰数据：
  • “十一五”期间淘汰1070万吨。
  • “十二五”期间淘汰3,433.07万吨，超额完成。
  • “十三五”期间预计再淘汰约800万吨。
• 行业集中度：
  • 双铜纸CR4达87.05%，龙头纸企具备价格话语权。
  • 双胶纸CR5为51.91%，仍有提升空间。
• 区域分布：
  • 双铜纸产能主要集中在华东（83.06%）、华南（14.52%）、华中（2.42%）。
  • 双胶纸产能以华东为主，占比达51.83%。

3. 多因素推涨文化纸价格，盈利能力提升

• 原材料影响：双铜纸、双胶纸以木浆为主，木浆价格波动对纸价影响显著。
• 价格走势：
  • 双胶纸价格从2016年10月5308.33元/吨涨至2017年5月6508.33元/吨，涨幅22.61%。
  • 双铜纸价格从2016年12月5325.00元/吨上涨至2017年5月7233.33元/吨，涨幅35.84%。
• 驱动因素：
  • 2016年四季度行业低库存、环保趋严、供给侧改革等因素共同推高纸价。
  • 人民币贬值与运输成本上升也对双铜纸价格产生影响。

4. 新闻纸：产能淘汰与新媒体冲击双重影响

• 需求萎缩：报纸行业受互联网冲击，2013年起总印数下降，CAGR为-5.58%。
• 出口波动：新闻纸出口量在2007年达到高峰后持续下滑，2015年净进口量达4万吨。
• 行业转型：龙头纸企如华泰股份逐步转产文化纸和包装纸，减少对新闻纸的依赖。

5. 未涂布印刷纸：出版业转企改制，需求稳中有升

• 市场需求：图书出版业多元化发展，总印数从2000年的62.7亿册增至2015年的86.62亿册。
• 出口变化：受“双反”政策影响，未涂布印刷纸出口竞争力下降，2015年出口量同比下降12.82%。
• 行业现状：未涂布印刷纸生产量略高于消费量，存在产能淘汰空间。

6. 涂布印刷纸：双反措施结束，产能过剩待改善

• 出口增长：2005年起涂布印刷纸实现净出口，出口量CAGR为18.09%。
• 产能释放：2001-2015年铜版纸产能迅速扩张，但2011年后增长停滞。
• 贸易摩擦：2009年后“双反”措施限制出口，2016年出口量恢复式增长。

关键信息

• 价格与盈利：2016年四季度文化纸价格上涨，纸企盈利能力提升，尤其双胶纸与双铜纸涨幅显著。
• 产能集中度：双铜纸行业集中度高，龙头纸企具备价格话语权；双胶纸集中度较低，仍有提升空间。
• 原材料结构：非木浆占比逐年下降，木浆和废纸浆成为主要原料。
• 出口影响：双反措施严重制约文化纸出口，导致净出口剪刀差收窄，部分国家仍对我国产品保持限制。
• 环保与政策：环保政策密集出台，推动行业向绿色、规模化发展，淘汰落后产能。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期。
• 环保趋严可能导致供给侧过度收缩。

相关研究与图表索引

图表索引

分析师信息

• 赵中平：S0260516070005，广发证券发展研究中心分析师。
• 申烨：S0260514080002，广发证券发展研究中心分析师。
• 任尚伟：广发证券发展研究中心分析师。
• 汪达：研究助理，广发证券发展研究中心。

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投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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