20170802-广发证券-造纸行业新周期系列报告之二_文化纸_产业集中度提升_龙头纸企具备价格话语权_24页_1mb

造纸行业新周期系列报告之二：文化纸行业分析总结

核心内容概览

本报告主要围绕文化纸行业展开，分析其产业集中度提升、价格波动及盈利能力变化等核心内容，同时涉及新闻纸和未涂布印刷纸的发展现状与挑战。

主要观点

1. 文化纸纸种繁多，季节性特征显著

• 文化纸分类：主要包括未涂布印刷纸（如双胶纸、书写纸、轻型纸等）、涂布印刷纸（如轻量涂布纸、铜版纸）和新闻纸。
• 铜版纸：消费占比达90%以上，主要用于书籍封面、画册、广告等。
• 双胶纸：主要用于图书、期刊印刷，2016年四季度开始价格上涨，带动行业盈利能力提升。
• 双铜纸：主要用于期刊、画册印刷，受季节性因素影响较大，2016年底价格快速上涨。
• 新闻纸：主要用于报纸、课本等，受互联网冲击，需求持续萎缩。

2. 去产能持续推进，产业集中度提升

• 国家持续推动落后产能淘汰，造纸行业整体产能加速出清。
• “十一五”至“十三五”期间，造纸业累计淘汰落后产能超4,500万吨，其中文化纸产能出清明显。
• 环保政策趋严，推动行业向规模化、集团化方向发展，龙头纸企议价能力增强。

3. 多因素推涨文化纸价格，盈利能力提升

• 原材料影响：木浆、废纸浆为主要原料，其价格波动直接影响纸价。
• 双胶纸：2016年四季度开始上涨，涨幅达22.61%，行业盈利改善。
• 双铜纸：受人民币贬值与运输成本上涨双重影响，2016年底价格快速上涨，累计涨幅达35.84%。
• 环保与政策：政策推动下，行业集中度提升，龙头纸企具备价格话语权。

关键信息

1. 原材料结构变化

• 非木浆占比逐年下降，2015年降至6.99%。
• 木浆、废纸浆成为主要原材料，其中双铜纸和双胶纸以木浆为主，新闻纸以废纸浆为主。

2. 产能分布

• 双铜纸：产能主要集中于华东（83.06%）、华南（14.52%）和华中（2.42%）。
• 双胶纸：华东占比最大（51.83%），华南（26.36%）、华中（14.12%）次之。
• 新闻纸：2009年后进入萎缩阶段，2015年消费量为299万吨，CAGR为-6.96%。

3. 出口与贸易政策

• 双反措施：2009年起，美国、欧盟等对我国铜版纸、未涂布印刷纸发起反倾销和反补贴调查，限制出口。
• 出口变化：2016年后，部分国家“双反”措施结束，铜版纸出口量恢复增长。
• 未涂布印刷纸：2015年出口量下降12.82%，净出口剪刀差收窄。

4. 龙头企业分析

• 双铜纸：APP（中国）、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰纸业四大龙头，CR4达87.05%。
• 双胶纸：晨鸣纸业、华泰纸业、太阳纸业、泉林纸业、亚太森博为前五大龙头，CR5为51.91%。

行业趋势与展望

• 文化纸：受益于去产能、环保政策及原材料价格上涨，行业盈利能力提升。
• 新闻纸：受新媒体冲击和产能淘汰影响，行业规模持续下滑。
• 未涂布印刷纸：图书出版业发展良好，未涂布印刷纸产销量稳中有升，但出口受限。
• 涂布印刷纸：铜版纸出口恢复增长，但产能过剩问题仍需解决。

风险提示

• 原材料价格上涨超预期。
• 环保趋严导致供给侧过度收缩。

图表索引（摘要）

• 图1：造纸全产业链示意图
• 图2：文化纸产业链示意图
• 图3：文化纸需求淡旺季分布
• 图4：包装装潢及其他印刷销售收入增速下滑
• 图5：书报刊印刷销售收入增速下滑
• 图6：本册印刷销售收入增速下滑
• 图7：“十二五”期间造纸业淘汰落后产能
• 图8：规模以上造纸企业数量逐年下滑
• 图9：双铜纸产能分布
• 图10：双胶纸产能集中度
• 图11：双铜纸龙头产能分布
• 图12：双胶纸龙头产能分布
• 图13：非木浆占比下降
• 图14：双胶纸价格走势
• 图15：木浆价格上涨与人民币贬值同步
• 图16：双铜纸价格上涨
• 图17：新闻纸下游需求萎缩
• 图18：新闻纸行业扩张
• 图19：新闻纸行业逐步萎缩
• 图20：新闻纸出口量下降
• 图21：图书、期刊总印数
• 图22：未涂布印刷纸产销量
• 图23：未涂布印刷纸进口量
• 图24：涂布印刷纸产销量
• 图25：涂布印刷纸出口量
• 图26：铜版纸产销量
• 图27：铜版纸出口量下滑
• 图28：铜版纸出口量恢复增长

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