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造纸行业报告之文化纸：文化纸景气度持续！

核心内容

本报告聚焦于文化纸行业，分析双胶纸、铜版纸和新闻纸三大主要纸种的市场现状与未来趋势，指出行业整体处于景气周期，龙头企业具备长期竞争优势。

主要观点

1. 行业整体景气度提升

• 供给侧改革与环保政策趋严推动行业集中度提升，弱平衡格局逐步改善。
• 市场自然淘汰持续，中小厂商逐步退出，行业进入理性发展阶段。
• 长期看好龙头企业，其盈利能力和估值优势显著。

2. 双胶纸行业

• 市场集中度提升：2016年CR5为56%，未来两年主要产能集中在晨鸣等大企业，中小厂商退出概率增加。
• 需求持续增长：小学教材用量大，幼儿入学人数稳步增长，叠加“二孩”政策，需求将保持增长。
• 价格走势看好：供给收缩、需求刚性，产品涨价可顺利传导至终端，未来价格持续上涨。

3. 铜版纸行业

• 供需格局稳定：近五年供应量稳定在665-695万吨，未来无新增产能。
• 市场高度集中：CR5约为85%，APP占据近3成市场，晨鸣、太阳、华泰等企业占据主要份额。
• 价格走势向好：下游需求以教材、画册等为主，需求刚性，价格具备上涨空间。

4. 新闻纸行业

• 供不应求趋势明显：需求持续大于供给，供需格局向好，价格持续上涨。
• 行业集中度提升：CR5为60%，未来预计进一步集中。
• 下游需求刚性：以报刊为主，需求稳定，价格景气度持续。

关键信息

估值优势

• 文化纸板块平均估值约10倍，低于造纸板块平均估值14.5倍，具备估值提升空间。
• 重点推荐企业：太阳纸业（文化纸190万吨）、晨鸣纸业（文化纸600万吨）、华泰股份（文化纸180万吨）。

企业业绩展望

• 太阳纸业：17年利润预计18亿元，18年预计22亿元，当前估值13倍和10.6倍，显著低于行业均值。
• 晨鸣纸业：17年全年利润预计突破39亿元，当前估值7.6倍，估值优势明显。
• 华泰股份：16年利润同比大增283%，17年上半年同比大增300%，业绩进入稳定释放阶段。

投资评级说明

• 行业评级：看好（行业指数相对沪深300上涨10%以上）。
• 证券评级：买入（证券相对沪深300上涨20%以上）、增持（上涨10%~20%）、中性（波动-10%~10%）、减持（下跌10%以下）。

风险提示

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