造纸_短期关注旺季行情_长期看好供需优化_龙头确定性受益_30页_1mb

造纸行业分析总结

核心内容

造纸行业在短期面临旺季行情，长期则看好供需优化。文化纸市场在四季度预计价格看涨，行业存在阶段性盈利机会。同时，环保政策推动行业集中度提升，龙头企业有望持续受益。

主要观点

• 短期行情：文化纸终端纸价四季度看涨，纸厂提价函频发，铜版纸累计上涨300-400元/吨，双胶纸上涨200-300元/吨，预计后续仍有提价函落地。产量方面，1至8月份铜版纸、双胶纸产量分别同比下降7%和5%，但纸厂开工负荷率处于高位，库存量低位，价格有支撑。
• 长期趋势：行业供需关系优化，未来两年内仅太阳纸业有新增产能，而文化纸需求预计保持2%-4%左右增速。随着环保监管持续，中小企业退出，市场集中度继续提升，竞争格局利好龙头企业。
• 竞争格局：行业集中度从2014年的36%提升至2017年的40%，未来将延续这一趋势。龙头企业与大型出版社合作，进一步巩固市场地位。

关键信息

• 行业现状：2018年造纸行业产量和消费量分别同比下降6.2%和4.2%，供需趋于弱均衡。出口量同比下降11.6%，进口量同比增加33.5%，进出口逆差缩小。
• 文化纸结构分化：文化纸分为新闻纸、非涂布文化纸和涂布文化纸，其中非涂布文化纸包括双胶纸、书写纸、轻型纸等。铜版纸消费量占涂布文化纸约90%，双胶纸表观消费量增速高于铜版纸。
• 原材料情况：木浆价格走弱，9月均价分别为490和610美元/吨，但纸浆库存仍处于高位，预计未来价格仍将底部徘徊。
• 盈利预测：太阳纸业2019-2021年预计营业收入分别为227.7/244.2/262.2亿元，归母净利润分别为21.2/24.3/26.3亿元，EPS分别为0.82/0.94/1.02元，目标价为9.4元，首次覆盖给予“买入”评级。岳阳林纸和华泰股份也分别受益于行业回暖和成本减压。

投资建议

• 太阳纸业：作为行业龙头，Q2季度盈利明显改善，目标价9.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 岳阳林纸：受益于国资背景，业务发展有支撑，文化纸营收占比约58%，盈利有望改善。
• 华泰股份：成本减压，费用率下降，盈利修复，文化纸占比约58%。

风险提示

• 产能投放过多
• 需求增长不及预期
• 提价函落地效果不佳

行业数据概览

• 文化纸产量：2018年文化纸产量2645万吨，同比下降5.2%。
• 木浆库存：青岛港9月份木浆库存1140千吨，同比增加81%。
• 纸浆价格：纸浆期货价底部徘徊，木浆现货价继续走弱。
• 需求增长：教材、教辅、图书、期刊、党政类图书需求增长，推动文化纸行业需求。
• 环保政策：2015年以来，环保政策密集出台，推动行业集中度提升，落后产能逐步退出。

行业趋势

• 旺季需求：四季度文化纸需求恢复，价格有望进一步上涨。
• 库存调整：铜版纸和双胶纸库存处于低位，未来供应偏紧。
• 成本控制：龙头企业通过产业链延伸和成本控制，盈利能力有望改善。

行业展望

• 短期：行业存在阶段性盈利机会，价格看涨。
• 中长期：供需关系良好，行业集中度继续提升，龙头企业竞争格局利好，强者恒强。