20190127-中泰证券-当前时点投资生猪养猪股：不确定性中的反脆弱性_12页_1mb

行业名称

当前时点投资生猪养猪股：不确定性中的反脆弱性

核心内容

当前时点投资生猪养殖股，需从长、短逻辑两个维度进行考量。文章指出，未来五年“集中度提升”是生猪养殖股投资的长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间，而二线龙头企业则兼具较高的成长性。同时，市场对2019年上半年猪价拐点的预判是当前投资的短逻辑，这包括两种可能的路径：一是因亏损去产能导致价格二次见底；二是因非洲猪瘟导致的产能超预期淘汰直接引发价格反转。

主要观点

• 长逻辑：生猪养殖行业未来五年集中度提升是明确趋势，行业ROE在当前集中度区间内仍保持较高水平，龙头企业有望受益于行业整合。
• 短逻辑：2019年上半年可能成为猪价周期拐点，具体取决于1-5月的价格走势，若价格大幅下跌则可能验证“亏损去产能”逻辑；若价格不跌或小幅回调，则可能反映“非洲猪瘟超预期去产能”逻辑。
• 不确定性定价：投资生猪养殖股需在不确定性中寻找机会，关注价格波动的概率分布，而非确定性路径。
• 反脆弱性：非洲猪瘟虽带来短期风险，但其对行业集中度提升和规模化进程具有促进作用，长期来看是利好因素。

关键信息

• 行业集中度：2018年CR10不足10%，行业集中度提升空间较大。
• 周期表现：过去十年猪周期平均ROE在25%以上，但行业成熟后ROE将长期下行。
• 猪价走势：2019年春节后猪价下跌是大概率事件，若未下跌则可能反映非洲猪瘟超预期去产能。
• 周期验证：6-8月消费旺季猪价反弹是验证周期拐点的关键节点。
• 投资建议：多家生猪养殖及关联企业获得“买入”或“增持”评级，如温氏股份、牧原股份、正邦科技等。

中泰农业重点上市公司估值表

重要农业数据监测器

• 猪价：瘦肉型猪价跌至10.13元/公斤（-3.89%），头猪盈利跌至-131.80元/头（-73%）。
• 鸡价：山东地区鸡苗价格上涨36.93%，鸭苗价格上涨31.03%；山东毛鸡价格下跌15.77%。
• 存栏数据：12月底生猪存栏31111万头（-3.70%），能繁母猪存栏2988万头（-2.29%）。
• 饲料价格：各类饲料价格总体稳定，蛋鸡配合饲料价格上涨0.69%。
• 大宗产品：玉米价格微涨，大豆价格下跌，小麦价格微跌，糖类价格波动明显。

高禽链：猪跌鸡平 市场平稳

• 猪价下跌：瘦肉型猪价下跌，导致养殖盈利下滑。
• 鸡价平稳：鸡苗和鸭苗价格上涨，但毛鸡价格下跌，市场整体平稳。
• 饲料价格：维持稳定，未出现大幅波动。
• 水产品：部分品种价格下跌，如扇贝、鲫鱼，但海参和鲍鱼价格维持稳定。

风险提示

• 农业政策落地不达预期
• 猪价、鸡价走势不达预期

投资评级说明

重要声明

• 本报告仅供中泰证券客户使用，未经授权不得发布或复制。
• 报告基于公开资料，结论可能随市场变化调整。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行判断。