20200701-西南证券-造纸系列专题（一）_文化纸跟踪_看好下半年文化纸投资机会_19页_1mb

造纸系列专题（一）总结

核心内容

本报告分析了文化纸行业的现状与未来趋势，重点跟踪了文化纸价格走势、行业集中度变化、供给端新增产能以及太阳纸业的投资价值。报告认为，文化纸行业在经历价格触底后已进入反弹上行通道，未来投资机会值得期待。

主要观点

• 行业格局：文化纸价格在2020年4月后出现大幅下行，但近期已触底反弹。双胶纸和铜版纸供需基本均衡，行业处于存量博弈阶段，大厂凭借原材料和制造能力优势，集中度持续提升。
• 行业集中度：铜版纸行业集中度已达较高水平，2019年CR4为83.8%；双胶纸CR4为58.2%，未来集中度有望继续提升。
• 供给端：未来三年文化纸新增产能主要由大厂推动，太阳纸业、博汇纸业、金华盛纸业等均有新增产能计划，且集中在2020-2022年期间。
• 需求端：图书印刷需求稳定增长，K12课外培训市场扩大，为文化纸需求提供了支撑。
• 盈利前景：随着纸价反弹和原材料价格底部盘整，行业盈利水平有望回升。太阳纸业在价格下行期仍能保持较高毛利率，具备较强的议价能力。
• 投资建议：太阳纸业作为文化纸龙头，具备综合竞争优势，预计2020-2022年EPS分别为0.91元、1.06元、1.24元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

文化纸价格走势

• 2020年4月以来，文化纸价格因下游需求疲弱而大幅下行。
• 2020年6月后，价格逐步企稳并反弹，双胶纸价格稳定在5400元/吨，铜版纸稳定在5100元/吨。
• 2020年6月起，多家纸企发布提价函，表明对后市信心增强。

行业集中度

• 铜版纸CR4为83.8%，核心企业包括APP（43.4%）、晨鸣纸业（17.3%）、太阳纸业（13%）、华泰（10%）。
• 双胶纸CR4为58.2%，晨鸣、太阳、华泰、亚太森博分别占比28.6%、14.6%、9.4%、5.6%。

供给端新增产能

需求端支撑因素

• 图书印刷需求稳定增长，2010-2019年复合增速为4%，2019年达到约100亿册。
• K12课外培训市场规模持续攀升，2018年达5200亿元，带动教材、教辅等需求。

太阳纸业竞争优势

• “四三三”战略：造纸、生物质新材料、快消品分别占公司利润的40%、30%、30%，形成多元化产业格局。
• 产能布局：公司在山东、广西、老挝等地拥有多个生产基地，2020-2022年计划新增200万吨纸浆产能和335万吨造纸产能。
• 原材料优势：木浆自给率近40%，高于可比公司，且老挝“林浆纸一体化”项目将增强其对原材料的掌控能力。
• 制造优势：公司拥有自备热电厂，能源成本控制能力强，且具备较强的生产能力和价格韧性。

盈利预测与估值

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 纸价出现大幅波动
• 新产能投产不及预期
• 汇率波动风险

结论

文化纸行业在经历价格触底后，已进入反弹通道，集中度提升趋势明显。太阳纸业凭借其产业链布局、原材料自给率优势和制造能力，成为行业龙头，具备较强的盈利能力和增长潜力，投资价值显著。