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把握众多“不确定”中的“确定性”——中泰证券2018年建材中期策略总结

核心内容概述

2018年建材行业面临诸多不确定性，如需求端的波动、外部环境复杂等，但供给端的改革和优化为行业带来了确定性机会。行业进入“存量时代”，供给端的集中度和资源属性增强，使得龙头企业在成本控制和定价权上占据优势，投资逻辑从“做加法”转向“做减法”。

主要观点与关键信息

1. 行业格局固化，强者恒强

• 行业整体进入存量竞争，需求增长放缓，供给端优化成为核心。
• 供给端的改革推动行业成本曲线迁移，提升行业价值属性。
• 龙头企业具备更强的定价权和盈利稳定性，其资产质量和“定价权”成为关注焦点。

2. 水泥行业：价格超预期，资源化趋势显著

• 2018年下半年水泥价格有望超预期，主要得益于供给端的收缩和库存处于低位。
• 错峰生产力度加强，尤其在河北、山西、江苏等地，供给端收缩显著。
• 熟料资源化趋势明显，矿山控制成为产能约束的重要变量。
• 大型企业通过自备矿山降低成本，而小企业因资源匮乏面临生存压力。
• 推荐海螺水泥、中国建材、华新水泥等龙头企业。

3. 玻璃纤维行业：需求稳增，中高端成长性强

• 全球和国内玻纤需求增速均高于工业产值增速，中国需求增速接近10%。
• 需求结构优化，中高端产品如热塑型、风电、电子纱占比提升。
• 行业集中度高，CR3接近70%，CR10仅10%，小企业面临产能扩张压力。
• 中国巨石、泰山玻纤等龙头企业具备技术与成本优势，盈利增长显著。
• 推荐中国巨石，关注其技术升级和全球扩张策略。

4. 消费建材行业：与强者相伴，市占率提升空间大

• 地产商集中度提升，精装房比例增加，推动消费建材需求增长。
• 北新建材、东方雨虹、伟星新材、帝欧家居等龙头企业受益。
• 北新建材具备成本端优势，毛利率稳定提升。
• 伟星新材通过零售渠道和多元化产品布局，提升市场竞争力。
• 推荐伟星新材、东方雨虹等具备品牌和渠道优势的企业。

5. 玻璃行业：环保趋严，成本曲线趋平，地产补库存带动需求

• 玻璃制造成本主要受燃料成本影响，环保趋严导致成本差异缩小。
• 2018年下半年玻璃需求可能回升，地产补库存是关键驱动因素。
• 旗滨集团作为原片龙头，具备成本和产能优势，盈利修复潜力大。
• 推荐旗滨集团，关注其在电子和汽车玻璃领域的增长。

6. 石英玻璃行业：下游需求高景气，进口替代空间大

• 石英玻璃下游需求包括半导体、光纤、军工等，景气度高。
• 国内石英玻璃企业具备成本和本地化服务优势，进口替代潜力大。
• 菲利华作为国内龙头，获得国际主要设备商认证，受益于半导体产业链转移。
• 推荐菲利华，关注其在半导体和军工领域的成长性。

重点推荐企业

风险提示

• 房地产和基建投资低于预期，宏观经济大幅下滑
• 供给侧改革不及预期，政策变动风险
• 玻璃纤维行业新增产能超预期，需求不及预期