轻工制造行业中期策略_拥抱确定性_关注文具_文化纸细分子行业_22页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心内容概述

2019年上半年，轻工制造板块整体表现落后于大盘，但文娱用品板块表现优于市场。行业估值高于年初水平，但低于历史均值。从利润端来看，2019Q1轻工制造行业营收和净利润环比有所改善，其中文娱用品、包装印刷行业表现突出，而造纸行业仍处于弱势。报告建议关注文具和文化纸等细分行业，因其具备较强的确定性。

主要观点

1. 文具行业

• 行业空间广阔：2016年我国办公用品市场规模约1.6万亿元，预计2020年可达2.26万亿元，行业增长潜力大。
• 阳光采购政策驱动：政策推动集中采购，办公直销市场快速发展，头部客户（如政府机构、央企、金融企业）占市场一半以上。
• 市场参与者：外资龙头逐步退出，国内垂直类公司（如晨光科力普、齐心集团、得力文具）及平台类公司（如京东、阿里、苏宁）共同参与市场，垂直类公司在商品品类、客户资源、物流仓储等方面具有明显优势。
• 龙头企业增长快：晨光科力普、齐心集团B2B业务收入年复合增速分别达124%和21%，但目前收入规模仍较低，未来增长可期。
• 毛利率表现：晨光文具办公直销业务毛利率12.77%，齐心集团B2B业务毛利率12.53%，两者较为接近。
• 投资建议：建议关注晨光文具、齐心集团。

2. 文化纸行业

• 短期价格企稳：双胶纸、铜版纸价格在2019年7月底企稳，库存处于合理水平，9月进入传统旺季，有望推动价格上涨。
• 行业供需平衡：2019年晨鸣纸业新闻纸改文化纸项目投产，2020年无新增产能，未来两年新增产能有限，行业基本保持供需平衡。
• 原材料影响：文化纸成本中原材料占比约80%，阔叶浆价格短期走低，长期或维持高位，主要受全球木浆需求上升及资源匮乏影响。
• 木浆自给率优势：晨鸣纸业、太阳纸业木浆自给率较高，成本优势显著，具备较强的价格控制能力。
• 投资建议：建议关注太阳纸业，其木浆自给率有望提升，成本优势逐渐凸显。

关键信息

行业表现

• 轻工制造板块2019年上半年涨幅14.13%，低于沪深300的27.07%，排名22/28。
• 教辅教材、党政期刊、儿童图书等下游需求刚性较强，对外部经济环境变化敏感度较低。
• 2019年7月国内三大港口木浆库存达210多万吨，阔叶浆价格短期保持低位。

龙头企业表现

• 晨光文具：办公直销业务毛利率12.77%，自主生产为主，2018年销售收入25.86亿元。
• 齐心集团：B2B业务毛利率12.53%，以外购及OEM为主，2018年销售收入38.89亿元。
• 太阳纸业：木浆自给率提升空间大，2019年6月设立全资子公司，建设北海纸浆造纸项目，提升成本控制能力。

投资建议

• 首选股票：

  • 603899.SH 晨光文具：增持-A
  • 002301.SZ 齐心集团：增持-A
  • 002078.SZ 太阳纸业：增持-A

• 投资逻辑：

  • 文具行业受益于阳光采购政策，办公直销市场增长迅速。
  • 文化纸行业需求刚性，短期价格企稳，长期成本优势显著，龙头具备较强的竞争力。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期：若经济下行，可能影响下游需求。
• 文化纸价格下降：11-12月出版社需求转淡，价格或下行。
• 办公直销市场推广不及预期：若推广不及预期，可能影响业绩增长。
• 原材料价格波动：木浆价格受国际市场影响较大，波动可能影响文化纸价格及盈利。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数波动幅度相差-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

结论

轻工制造行业整体表现落后，但文具和文化纸细分行业具备较强的增长确定性。阳光采购政策推动办公直销市场发展，龙头企业在客户资源、物流服务等方面具有明显优势。文化纸行业供需平衡，价格有望企稳回升，龙头企业的成本控制能力突出，具有长期竞争力。建议关注晨光文具、齐心集团及太阳纸业等具备成长性和成本优势的公司。