20191126-东北证券-轻工制造行业深度报告：精装房带动消费建材高增，关注确定性投资机会_34页_1mb
报告摘要
家用轻工、造纸&包装、文具行业分析总结
核心内容
家用轻工行业
家用轻工行业正经历由高速发展向稳健增长的转变，其核心驱动因素包括精装房趋势、政策推动的装配式内装以及床垫反倾销政策带来的影响。
主要观点
- 精装房趋势明显：精装修商品住宅规模持续扩大，消费者选择精装房的比例逐年提升，预计2020年将达39.5%。精装房推动消费类建材和家具B端业务营收增长。
- 竣工数据回暖：2019年1-10月全国住宅竣工面积同比增长1.5%，有助于改善后期交房，从而带动家具企业订单增加。
- 反倾销政策影响：美国对中国床垫征收高额反倾销税，迫使中小床垫企业退出外销市场，利好海外产能布局完善的龙头企业。
- 装配式内装持续兑现：政策推动装配式建筑发展，装配式内装成为提升得分和规避施工安全问题的重要方式，整装卫浴业务有望迎来爆发。
关键信息
- 精装修住宅套数占比从2017年的26.8%提升至2018年的27.5%，预计未来将进一步增长。
- 2019年1-10月全国住宅竣工面积同比增长1.5%，环比提升0.4pct。
- 梦百合、欧派家居、江山欧派、顾家家居等企业因精装房和装配式内装受益，营收和利润有望持续增长。
- 海外产能布局完善的龙头有望在反倾销政策下获得市场优势。
重点公司财务数据
| 重点公司 | 现价（元） | EPS 2019E（元） | EPS 2020E（元） | EPS 2021E（元） | PE 2019E（倍） | PE 2020E（倍） | PE 2021E（倍） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 梦百合 | 18.25 | 1.17 | 1.61 | 1.94 | 16.60 | 11.34 | 9.41 | 买入 |
| 江山欧派 | 52.75 | 3.07 | 3.98 | 4.95 | 17.18 | 13.25 | 10.66 | 买入 |
| 欧派家居 | 99.88 | 4.30 | 5.02 | 5.83 | 23.23 | 18.90 | 17.13 | 买入 |
| 中顺洁柔 | 13.65 | 0.48 | 0.63 | 0.80 | 28.44 | 21.67 | 17.06 | 买入 |
| 晨光文具 | 48.17 | 1.13 | 1.47 | 1.80 | 42.63 | 32.77 | 26.76 | 买入 |
| 尚品宅配 | 69.18 | 2.78 | 3.39 | 3.98 | 24.88 | 20.41 | 17.38 | 买入 |
| 顾家家居 | 38.74 | 1.93 | 2.23 | 2.52 | 20.07 | 17.37 | 15.37 | 买入 |
| 裕同科技 | 24.52 | 1.33 | 1.50 | 1.71 | 18.44 | 16.35 | 14.34 | 买入 |
造纸&包装行业
主要观点
- 废纸原材料短缺：我国废纸回收量已达瓶颈，外废进口将逐步收紧，龙头企业凭借技术与资本优势有望率先突破。
- 生活用纸集中度提升：生活用纸行业集中度稳步提升，CR4从2012年的26.5%提升至2018年的34.2%，市场空间大。
- 包装企业扩张趋势明显：包装企业通过纵向与横向扩张提升集中度，寻找新的增长点。
关键信息
- 2020年后我国将全面禁止废纸进口，龙头有望通过海外浆厂建设或技术替代解决原材料问题。
- 我国生活用纸消费量从2011年的525万吨增长至2018年的902万吨，CAGR为8.03%。
- 包装企业如裕同科技、吉宏股份、华源控股等通过并购与扩张提升市场占有率。
文具行业
主要观点
- 办公文具蓝海市场：我国办公文具市场发展迅速，未来增长潜力大。
- 晨光文具优势明显：晨光文具凭借传统业务护城河和科力普增长迅速，具备较强竞争力。
关键信息
- 2019年我国办公文具市场规模持续增长，预计未来将保持稳定增长。
- 晨光文具通过多渠道广告和营销活动提升品牌影响力，推动业绩增长。
行业数据概览
- 成分股数量：155只
- 总市值：9212亿元
- 流通市值：6127亿元
- 市盈率：44.02倍
- 市净率：1.67倍
- 成分股总营收：5411亿元
- 成分股总净利润：139亿元
- 成分股资产负债率：51.30%
风险提示
- 宏观经济下行
- 地产销售不及预期
图片与表格目录
图片目录
- 图1：家具公司19年营收增速普遍放缓
- 图2：家具公司19年利润增速普遍放缓
- 图3：欧派、尚品、索菲亚PE对比图
- 图4：家居制造业主营业务收入同比增速和竣工面积同比增速对比图
- 图5：精装修房开盘量持续增长
- 图6：精装房消费者占比
- 图7：2018年精装修住宅套数占比
- 图8：2018年中国出口床垫中各地区占比
- 图9：2019年中国在美国进口床垫总额中占比
- 图10：中国床垫企业海外生产基地布局
- 图11：顾家家居研发支出情况
- 图12：顾家家居销售费用情况
- 图13：顾家家具广宣费与参展费情况
- 图14：顾家广告费用率显著高于同行
- 图15：梦百合历年固定资产
- 图16：收入和每年平均固定资产
- 图17：江山欧派固定资产
- 图18：海鸥住工内装工业化系统布局
- 图19：2009-2018年全国废纸回收总量
- 图20：我国生活用纸消费量及同比
- 图21：我国生活用纸市场规模及同比
- 图22：我国前15大生活用纸企业产能和销售占比
- 图23：我国生活用纸CR4变化（按产量）
- 图24：2011年美国五大生活用纸品牌市场占有率
- 图25：中国、美国和日本行业集中度对比
- 图26：2009-2018年裕同科技营业收入及增速
- 图27：2009-2018年裕同科技净利润及增速
- 图28：2009-2018年裕同科技毛利率波动
- 图29：2009-2018年裕同科技净利率波动
- 图30：2G、3G、4G手机出货量
- 图31：可穿戴设备制造行业主营收入增速
- 图32：文具行业销售收入及产值
- 图33：中国人均文具消费值较低
- 图34：大办公市场稳健发展
- 图35：各类产品规模占比
- 图36：晨光营业收入及同比增速
- 图37：晨光归母利润及同比增速
- 图38：公司近年书写工具业务营收
- 图39：公司近年学生文具业务营收
- 图40：学生文具和书写工具营收占比下降
- 图41：公司各项业务毛利率水平
- 图42：营业总收入及增速
- 图43：归母净利润及增速
- 图44：办公用品收入及增速
- 图45：办公设备收入及增速
- 图46：营业收入按地区分类
- 图47：线上销售额
表格目录
- 表1：部分省市全装修政策
- 表2：美国反倾销税征收方案的终裁结果
- 表3：中国床垫企业在海外设立工厂情况
- 表4：装配式建筑政策持续推进
- 表5：装配式建筑评分表
- 表6：截至2018年中国装配式建筑激励政策类别分布情况
- 表7：长租公寓市场规模持续扩张
- 表8：公司工厂基本情况
- 表9：2009-2018年国内废纸利用情况
- 表10：2018年重点造纸产量前15名企业
- 表11：太阳纸业和山鹰纸业海外产能布局
- 表12：包装龙头近年外延并购情况
- 表13：近期部分5G手机发布情况
- 表14：政府阳光采购相关政策
- 表15：办公集采龙头供应商汇总
- 表16：齐心集团收并购汇总
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